Бизнес
Группа компаний «Мать и дитя» - один из ведущих участников на рынке частных медицинских услуг в России. Начав свою историю с медицинской помощи в сфере женского здоровья и педиатрии, компания уже несколько лет успешно реализует курс на многопрофильность, с каждым годом расширяя спектр направлений в лечении пациентов.
Сегодня группа компаний «Мать и дитя» — это 10 высокотехнологичных госпиталей и 39 клиник, обладающих мощными диагностическими, терапевтическими и хирургическими ресурсами.
Большая часть выручки идет от Москвы и Московской области.
Основные операционные показатели растут от года к году.
Причем сама компания отмечает, что с рождаемостью у нас идет стагнация. Но с учетом расширения бизнеса показатели пока показывают рост.
Финансы
Темпы роста выручки и прибыли.
С операционной прибылью всё также хорошо. Рентабельность для сферы услуг очень высокая. Бизнес высокомаржинальный. Можно заметить, что второе полугодие сезонно сильнее первого.
По мере развития компании увеличивался и денежный поток, соответственно, росли и дивиденды.
При этом капитальные вложения последние годы держатся на одном и том же уровне.
С того же времени, как CAPEX начал стабилизироваться, пошел рост свободного денежного потока. FCF=4,7 млрд рублей.
Чистый долг в районе 2 млрд р. полностью номинирован в рублях.
Акционерный капитал
С октября 2012 года акции MD Medical Group котируются на Лондонской фондовой бирже под тикером MDMG в форме глобальных депозитарных расписок (GDR). Каждая ГДР представляет собой долю в одной обыкновенной акции. С 9 ноября 2020 г. ГДР Компании также торгуются на Московской бирже.
Риски расписок привели в июне к еще большему снижению котировок.
MD Medical Group имеет в свободном обращении примерно 32,1%, а остальные 67,9% принадлежат MD Medical Holding Limited, бенефициарным владельцем которой является доктор Марк Курцер.
Портфель инвесторов представлен рядом глобальных институциональных инвесторов.
Дивиденды
MD Medical Group придерживается своей неофициальной дивидендной политики, предусматривающей выплату не менее 50% годовой чистой прибыли в виде дивидендов. В настоящее время выплата дивидендов за второе полугодие 2021 года приостановлена до тех пор, пока Группа не прояснит ситуацию. Компания внимательно следит за ситуацией и не исключает возможности выплаты дивидендов до конца года.
За второе полугодие 2021 года ожидается выплата в размере не менее 23 рублей на акцию, что дает доходность к текущим ценам в районе 7%.
Как уже говорилось ранее, рост операционной прибыли приводит и к росту отдачи для акционеров.
Если брать за основу второе полугодие 2021 года, то можно ожидать 46 рублей дивидендов за 2022 год, что дает инвесторам надежду на див. доходность более 13% к текущей цене в 320 рублей за расписку. При этом, свободного денежного потока спокойно хватает на эту выплату, и у компании даже будет запас на снижение долговой нагрузки или рост капитальных вложений.
Оценка и планы развития бизнеса
Оценена группа сейчас дешево. Стоит заметить, что компания всегда была оценена с премией за рост и уникальность актива. Ev/Ebitda ~ 10. Долга практически нет.
Мать и Дитя уже много лет подряд наращивает свой капитал, так как все медицинские центры находтся в собственности и строит новые мощности она самостоятельно. Компания стабильно торговалась с премией к капиталу, но сейчас они сравнялись.
Баланс компании достаточно крепкий.
Большую часть активов занимают основные средства, которые представлены недвижимостью и земельными участками.
Интересно, что общая площадь клиник компании - 207 тыс. м2. По состоянию на май 2022 средняя цена за м² недвижимости (Россия) находилась в пределах от 153 тыс рублейдо 175 тыс рублей. Расчетная стоимость недвижимости, которой владеет Мать и Дитя сопоставима с капитализацией.
Например, в 2021 году 3/4 капитальных вложений были направлены на расширение своей сети.
Причем два очень крупных проекта: MD Тюмень-2 и MD Лахта были введены в эксплуатацию уже в 1 квартале 2022 года, а это -2,4 млрд р. капитальных вложений.
В 1 полугодии 2022 года также ожидается запуск двух амбулаторных клиник в Московском регионе, а также запуск пункта сбора для анализов под брендом «MD LAB».
На этапе проектирования находится центр ядерной медицины «Лапино-3» с вводом в эксплуатацию в 2024 году, который будет входить в состав медицинского кластера «Лапино». Плановый объем капитальных затрат на строительство центра составляет около 1,5 млрд руб. В рамках обеспечения достаточного уровня ликвидности Группы приостановлены инвестиции в часть новых проектов Компании до прояснения ситуации: заморожены проекты психоневрологического центра «Лапино-5», многофункционального госпиталя «Домодедово», а также амбулаторных клиник в Липецке и Белгороде.
В одной из недавних презентаций Мать и Дитя опубликовала планы до 2024 года.
Мультипликаторы на данный момент снижены. Инвесторы скептично отнеслись к перспективам развития бизнеса в условиях санкционного давления. Плюс нет иностранцев, которые могли давать премии за растущий медицинский бизнес.
Финансовые результаты за 1 квартал 2022 года:
28 апреля группа объявила хорошие операционные и неаудированные финансовые результаты за 1 квартал 2022 года, добавив комментарии от менеджмента.
-
Общая выручка ГК «Мать и Дитя» выросла на 7,7% год-к-году до 6 208 млн руб.
-
Сопоставимая выручка (LFL) Группы увеличилась на 6,2% год-к-году.
Основную долю капитальных затрат составляет госпитальный сегмент (86,3%), в то время как на долю расходов на строительство новых клиник и текущий ремонт приходится 13,7% от общего объема затрат. Во 2 квартале 2022 года ожидается ввод в эксплуатацию амбулаторной клиники в Екатеринбурге с фокусом на проведение циклов ЭКО. Ожидаемый CAPEX на строительство клиники составляет 50 млн руб.
Комментарии менеджмента:
Марк Курцер, генеральный директор ГК «Мать и дитя», отметил:
«Несмотря на сложные внешние условия, ГК «MD Medical» продемонстрировала уверенные результаты в первом квартале, продолжив диверсификацию портфеля услуг и работу над дальнейшей экспансией в российские регионы. Мы продолжили работать в обычном режиме и показали стабильный рост выручки как в Москве, так и в регионах: в отчетном квартале общая выручка выросла на 8%. Это связано, в частности, с постепенным возвращением спроса на плановую медицинскую помощь к уровням, существовавшим до пандемии. Так, мы наблюдаем восстановление спроса на ЭКО после пандемии: в первом квартале количество циклов ЭКО увеличилось на 20% в московских госпиталях и на 41% в амбулаторных клиниках в Москве и Московском регионе.
В первом квартале мы наблюдали по мере ослабления пандемии снижение загрузки стационара «Лапино-4», специализирующемся на лечении коронавируса. В то же время наблюдается рост спроса по направлениям, не связанным с женским и детским здоровьем, таким как травматология, урология и онкологическая хирургия. Это подтверждает эффективность нашей стратегии диверсификации портфеля, которая дает нам возможность предлагать нашим клиентам все более широкий спектр медицинских услуг. В это непростое время мы отмечаем, что медицина остается вне геополитических ограничений – поставки лекарств и медицинского оборудования продолжаются в прежнем режиме, и мы не испытываем никаких трудностей с их получением. Мы продолжаем планово расширяться в регионах и намерены открыть новую клинику в Екатеринбурге во втором квартале. Мы также развиваем наш медицинский кластер «Лапино»2 , и в настоящее время занимаемся проектированием ядерного центра «Лапино-3», что позволит нам предлагать полный цикл услуг по лечению онкологии. Мне приятно отметить, что компания имеет сильное финансовое положение и низкую долговую нагрузку, вследствие чего мы не исключаем выплату дивидендов до конца года».
Результаты хорошие, группа продолжает экспансию по регионам и не исключает возможность возобновления выплаты дивидендов.
Акции уже давно в падающем тренде, поэтому к покупкам стоит подходить с осторожностью: либо ждать разворот тренда вверх, либо набирать позицию лесенкой, так как неизвестно, как долго падение может продолжаться далее. Сейчас видим, что на минимуме накапливается серьезный объем, а цена ходит в боковике, далее очень важно, куда будет пробой.
Сейчас наблюдаем за акцией, пробой диапазона вверх и закрытием дня выше 360-370р можно рассматривать как потенциальный разворот нисходящего тренда и отрабатывать через покупки. Если же увидим пробой вниз и уход ниже 320р, то с высокой долей вероятности далее увидим импульс на 2-3 дня вниз, так что спешить с покупками даже лесенкой при пробое вниз тоже не стоит, лучше подождать третьего дня падения.
Итого:
Все последние события привели к тому, что котировки обвалились более чем в 2 раза несмотря на ударные финансовые результаты.
Помимо рисков в расписках, есть и вопросы к оснащению клиник и снабжению. Ранее клиники работали с Siemens Healthineers, но после объявления об уходе из России германского концерна Siemens глава компании Роланд Буш отметил, что данное решение не касается производителя медицинской техники Siemens Healthineers, который является частью холдинга. В клиниках еще стоит оборудование от ушедших из РФ TOSHIBA (Nemio XG, XARIO ) - тут вопрос, Haemonetics - из США тоже не ясно.
Хотя в интервью с менеджментом тезис: поставки лекарств всех бесперебойно идут, а оборудование контрактовали в начале года в рублях. Хотя по опыту работы в западных поставщиках вполне могут обрубать заказы при серьезных изменениях внешней ситуации.
Самое главное преимущество бизнеса в спросе на услуги повышенного качества. Клиника предоставлеяет премиум услуги, ее аудитория клиентов пока может себе позволить дорогой сервис.
В одном из недавних интервью менеджмент компании заявлял, что в один момент ожидает роста медицинский учреждений до 100, а это более чем в 2 раза больше чем сейчас. При этом компания сама финансирует свои капитальные вложения без привлечения больших кредитов.
За акциями стоит продолжать смотреть, большое количество негативных новостей уже в цене. EV/EBITDA стремится к 3, но в среднесрочной перспективе все же 4-5 выглядит более адекватно. Так что тут или финансовые показатели должны упасть, или попозже прирастет капитализация.