Продолжаем работу в 2020 году. В этом обзоре проработаем нефтегазовый сектор. Год мы начали на историческом пике по индексу IMOEX, и многие компании на рынке существенно переоценились, поэтому важно определиться, какой потенциал мы можем наблюдать сейчас в целом у рынка и отдельных секторов и акций в частности.
Набор эмитентов стандартный, из индекса мы исключили токсичную Русснефть, которую мы и ранее в работу не брали:
Взгляд на сырье.
Прогнозировать цены на сырье дело достаточно неблагодарное, особенно волатильную нефть, поэтому приходится опираться на отраслевую аналитику. В этой аналитике нас интересуют: тренд, согласованность озвученных вводных по балансу спроса и предложения. Конкретные ценовые уровни мы не берем, работаем с насыщением спроса в первую очередь – в среднесрочной перспективе баланс спроса и предложения выравняет отклонения, вызванные спекулятивными и хедж операциями.
Газ LNG и трубопроводный от Газпрома:
В LNG взгляды как производителей, так и независимых консультантов сводятся к умеренному, но продолжительному приросту на фоне растущего спроса. Эта картина наблюдается уже не первый год.
- Взгляд McKinsey на перспективы рынка : https://www.mckinsey.com/industries/oil-and-gas/our-insights/global-gas-and-lng-outlook-to-2035
The past year saw the natural-gas market grow at its fastest rate in almost a decade, supported by booming domestic markets in China and the United States and an expanding global gas trade to serve Asian markets. While the pace of growth is set to slow, gas remains the fastest-growing fossil fuel and the only fossil fuel expected to grow beyond 2035.
2) Отчет Международного газового союза. Те же тренды, плюс в долгосроке отмечается существенная перспектива роста добычи у Новатэка.
3) Shell дает картину с наибольшим приростом источников энергии именно за счет газа в перспективе ~15 лет. CAGR 2% по спросу – допущение почти в 2 раза ниже, чем видит McKinsey. https://www.shell.com/energy-and-innovation/natural-gas/liquefied-natural-gas-lng/lng-outlook-2019.html
4) Взгляд от Новатэк на спрос и предложение в ключевых рынках: http://www.novatek.ru/ru/investors/presentations/
С обозначенной перспективой спада снабжения Европы за счет имеющихся контрактов. В таких графиках надо помнить, что у них такой же принцип как и “пика CAPEX в этом году” в отчетах компаний – спадающий от текущего дня треугольник все время двигается вперед, т.к. подписываются новые проекты.
В LNG входит больше игроков рынка, так как мобильность и скорость доставки решают сложности с трубопроводами, флот газовозов продолжает строиться, т.е. предложение нарастает (в отчете газового союза на стр 121-123 есть список из нескольких десятков новых судов в заказах на верфях на 2019-2021 гг).
Список станций сжижения в процессе постройки и запуска:
Список приемных терминалов в процессе постройки и запуска:
Нефть и продукты переработки:
С нефтью традиционно все сложно, но с низкими котировками научились справляться при помощи “маленьких, но победоносных” конфликтов, терактов на перерабатывающих заводах и т.п. явлений. Поэтому для нефти смотрим широкие коридоры цен в которых будет формироваться средняя по году.
По нефти мы кратко посмотрим на сценарный анализ в аналитике от стратегических консультантов большой тройки и от представителей отрасли, которые обычно чаще и точнее озвучивают равновесные положения рынка.
- McKinsey в среднесроке ожидаемо опирается на коридор цены в 65-75 долларов за баррель Brent.
2) Рост рынка, который видит BP можно приравнять к нулевому CAGR, так как большую долю рынка займет газ и обновляемая энергетика.
Итого по товарам:
Спрос на газ LNG с перспективой CAGR 2-3.5%, приростом флота для перевозки, в том числе за счет больших проектов Новатэка, а так же приростом инфраструктуры.
Трубопроводный газ в части поставок в Европу будет оттесняться LNG, но при этом доля поставок из РФ ожидается растущей. По части проектов и потоков по Газпрому – рассмотрим далее.
Цены на газ на текущий момент в мире скорректировались, вслед за ростом предложения и спадом спроса, и на текущий момент цены на газ в Европе за счет теплой зимы и падения спроса снизились до исторически минимальных, что в перспективе должно дать эффект низкой базы.
Нефть – как только что написали выше – ждем примерно тот же уровень по производству/спросу что сейчас наблюдается. А вот части добычи – в более далекой перспективе интересны компании, которые будут осваивать Баженовскую свиту https://neftegaz.ru/tech-library/geologiya-poleznykh-iskopaemykh/142317-bazhenovskaya-svita/ – это особенно актуально для тех инвесторов, кто не торгует коротко спекулятивно, а накапливает позиции в бумагах с постоянным наращиванием для создания собственного “пенсионного фонда”. О планах разработки нефти из баженовской свиты сообщали: Газпром нефть, Лукойл, Роснефть, Сургутнефтегаз.
По ценам на нефть пока видится коридор в $60-70 долларов за баррель Brent.
Компании:
Добыча газа в РФ Газпром 69%, Новатэк 7%, Роснефть 6%, “Лукойл 3%, Сургутнефтегаз 1%. В добыче газа смотрим только Газпром и Новатэк, остальные компании – в части про нефтяников.
Газпром
В 2020 год компания входит с существенными изменениями в операционной части и в части дивидендной отдачи, что уже позволило проделать путь от 160р к 250р за акцию в 2019 году. Плюс у компании есть перспективы роста бизнеса в обозримой перспективе.
Перспективы производства рассчитаны с учетом тех проектов, что сейчас запущены + те, что находятся в разработке и строительстве. Если графики работ не будут сильно затягиваться по второй части Силы Сибири с вводом мощности с Ковыктинского месторождения, и, несмотря на регулярные препятствия со стороны США, будет вовремя введен Северный поток 2, прирост мощности экспортных трубопроводов составит 42% к текущим запущенным мощностям.
Проекты СПГ – перспектива более далекая, плюс надо учесть, что СПГ Усть Луги будет каннибализировать потенциально долю у Северных потоков и/или давить на цену предложением. Но это при условии, что конкуренты не снизят свои поставки.
Касательно спроса на газ из новых ниток: по взгляду BP – доля российских поставок будет прирастать за счет снижения европейских поставщиков, т.е. построенные нитки будут работать и поставлять газ и, скорее всего, – на полную мощность.
Если просуммировать драйверы и риски:
- + прирост по производству – в части экспорта газа через новые нитки в 2020 и после 2022 гг,
- + рост нормы выплат в % от чистой прибыли,
- + возврат к среднему от низкой базы цен на газ как доп драйвер роста выручки и повышения маржинальности,
- – наращивание программ капитальных затрат за счет ремонта и новых строек, что неизбежно будет происходить и по сути все время давило и давит на раскрытие стоимости компании.
Свежий пример: https://www.vedomosti.ru/business/articles/2020/01/27/821589-gazovii-proekt
Стоимость мегапроекта «Газпрома» и «Русгаздобычи» в Усть-Луге может существенно вырасти. В августе РБК сообщал: $13 млрд стоит завод по переработке и сжижению газа, его строит ООО «Русхимальянс» («Газпрому» и «Русгаздобыче» принадлежит по 50%); $13,05 млрд – инвестиции в газохимический комплекс (оператор – Балтийский химический комплекс, БХК, 100% – у «Русгаздобычи»), который «Русгаздобыча» должна построить самостоятельно. Но в этой оценке не была учтена стоимость строительства морского терминала для отгрузки продукции газоперерабатывающего завода – следует из декабрьских материалов БХК. «Ведомости» ознакомились с копией документа, подлинность данных подтвердили три человека, близкие к разным сторонам проекта. Кроме того, нужно решить и как хранить резерв этана для бесперебойной работы газохимического комплекса во время ежегодной профилактики газопроводов «Газпрома».
11 февраля на дне инвестора Газпром дал много информации, но основным драйвером была новость о дивидендах и методике их расчета:
CFO ГАЗПРОМА: МЕНЕДЖМЕНТ МОЖЕТ ПРИНЯТЬ РЕШЕНИЕ ОТКАЗАТЬСЯ ОТ КОРРЕКТИРОВОК ПРИБЫЛИ В РАСЧЕТЕ ДИВИДЕНДОВ ПОЛНОСТЬЮ ИЛИ ЧАСТИЧНО -РЕШЕНИЕ В АПРЕЛЕ.
Это заявление было позитивно воспринято инвесторами и акции сильно выросли. Если считать, что “может” и произойдет на самом деле, то дивиденды можно ожидать на уровне прошлого года, возможно на копейки больше, следуя своим заявлением, что Газпром стремится увеличивать дивиденды год к году. Тогда можно рассчитывать получить дивиденды на уровне 6,5% от текущих, с прицелом на то, что бумага в ближайший год-два покажет хорошие результаты и дивиденды будут выше за счет как результатов работы, так и за счет увеличения относительных выплат при расчете дивидендов.
На текущий момент, чтобы формировать краткосрочные или среднесрочные позиции, то имеет смысл дождаться небольшой коррекции бумаги на существенном удешевлении газа или дождаться финального решения по всем корректировкам, которые будут в апреле месяце, тогда уже формировать позиции или набирать в долгосрок уже по текущим с учетом последних новостей по корректировкам при расчете дивидендов.
Новатэк
Новатэк будем сравнивать с Газпромом для понимания перспективы развития на среднесрочный период 1-3 года.
На текущий момент у компании крайне низкая дивидендная отдача, что компенсировалось ранее скоростью роста компании и перспективами развития бизнеса. Нам нужно убедиться в двух тезисах, либо опровергнуть их:
- дивидендная отдача вырастет в ближайшей перспективе
- бизнес продолжит дальше прирастать в объемах и держать/наращивать долю рынка
- Перспективы роста дивидендной отдачи:
Актуальная дивполитика http://www.novatek.ru/ru/investors/dividends/
4.1 Совет директоров Общества при определении рекомендуемого общему собранию акционеров размера дивиденда исходит из того, что сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, должна составлять не менее 30% консолидированной чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за соответствующий период, скорректированной в соответствии с п.п. 4.2 настоящего Положения.
4.2 Консолидированная чистая прибыль по МСФО для целей расчета размера дивиденда может быть скорректирована на разовые прибыли (убытки), не относящиеся к текущей основной деятельности Общества. Такая корректировка может быть произведена в случае, если а) величина разовых прибылей (убытков) превышает 15% консолидированной чистой прибыли по итогам полугодия финансового года, помноженной на два, или 15% консолидированной чистой прибыли по итогам финансового года; и б) величина разовых прибылей (убытков) отдельно раскрыта в примечаниях к консолидированной финансовой отчетности (информации) Общества по МСФО. В случае, если при определении размера дивиденда по итогам полугодия финансового года чистая прибыль была скорректирована для целей определения рекомендуемого размера дивиденда, аналогичная корректировка применяется и при определении размера дивиденда по итогам финансового года.
4.3 Сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, в любом случае не может превышать размер источников, из которых может осуществляться выплата дивидендов в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации.
На текущий момент эти выплаты дают крайне маленькую дивидендную доходность, но пока что это акция для роста, а не для дивдоходности. Менеджмент же начал транслировать новости о том, что выплаты можно бы и увеличить.
https://1prime.ru/energy/20200123/830833824.html
ДАВОС (Швейцария), 23 янв — ПРАЙМ. “Новатэк” может во втором квартале 2020 года пересмотреть дивидендную политику в сторону увеличения выплат, заявил на брифинге в рамках Всемирного экономического форума в Давосе глава “Новатэка” Леонид Михельсон.
“Дивиденды будут по максимуму, на максимуме мы платим 30%. Как и говорили, наверное, во втором квартале закончим выполнение всех отлагательных условий (DSU) по “Ямал СПГ”, и есть возможность пересмотреть дивидендную политику компании в сторону увеличения“, — сказал он.
“В конце второго квартала”, — добавил он, отвечая на уточняющий вопрос.
Он пояснил, что проект “Арктик СПГ” после принятия инвестрешения развивается даже с небольшим опережением, а прогнозы по объему инвестиций в проект подтверждаются.
“Те прогнозы, которые мы делали по экономике “Арктик СПГ-2″ с точки зрения капвложений на тонну сжижения, я называл, что на 30% будет снижение. Капвложения в связи с принятием новых технологических решений удается снижать. Основные договора все подписаны, есть еще частично не подписанные договора, которые будут подписаны в ближайшие шесть месяцев. То есть наши прогнозы по объему инвестиций подтверждаются”, — отметил Михельсон.
В октябре прошлого года Михельсон говорил, что допускает увеличение планки выплаты дивидендов по итогам 2019 года. В апреле Михельсон сообщал, что “Новатэк” может пересмотреть параметры по уровню выплаты дивидендов в 2020 году, когда будут понятны детали финансирования проекта “Арктик СПГ-2”, уточнив, что это не единственное условие для принятия данного решения.
Вена. 27 января. ИНТЕРФАКС – Увеличение уровня выплаты дивидендов разумнее делать без изменения дивидендной политики, считает CFO “НОВАТЭКа” (MOEX: NVTK) Марк Джетвей.
“Когда мы проводили IPO в 2005 году, наша дивидендная политика была определена как “минимум 30% скорректированной чистой прибыли”. При этом особо подчеркивалось “минимум”, что давало нам возможность увеличить этот уровень”, – напомнил он.
Однако, заметил Джетвей, условиями получения финансирования “Ямал СПГ” было определено, что дивиденды “НОВАТЭКа” составят максимум 30% от прибыли.
Он напомнил, что в марте-апреле “Ямал СПГ” должен завершить тесты по использованию всех 15 газовозов Arc7 на проекте, после чего компания сможет вернуть дивиденды обратно к “свыше 30%”.
“Мы ведем дискуссию внутри компании (относительно необходимости изменения планки выплаты дивидендов – ИФ)”, – подчеркнул он.
Джетвей отметил, что некоторые российские компании берут на себя обязательство выплачивать 50% или 70% прибыли, но в случае плохих результатов, им приходится занимать деньги на выплату дивидендов.
“Я предпочитаю, держать дивиденды на каком-то минимальном уровне, чтобы иметь выбор. Мы еще не выбрали. Если иметь формулировку “минимум 30%, я могу выплатить и 50% и 100%. Я хочу избежать иметь специфические цифры, которые привязывают только к определенным показателям. Но любые изменения могут произойти лишь во второй половине года, после того, как будут закончены все тесты (в рамках привлечения финансирования на “Ямал СПГ” – ИФ)”, – подчеркнул Джетвей.
Он отметил также, что в компании не обсуждается возможность привязки выплаты дивидендов к свободному денежному потоку (FCF), только к чистой прибыли.
Операционного денежного потока на постоянной основе недостаточно пока что на покрытие большого CAPEX + больших дивидендов, так как компания все еще находится в стадии реализации крупных инвестпроектов. Плюс на нее давят цены на LNG в сочетании с укрепившимся немного рублем, которые вместе сжимают маржу от продаж, еще больше зажимая FCF. Т.е. сомнения CFO насчет большего уровня дивидендных выплат пока обоснованы.
Потенциальная повышенная выплата за 2019 год может быть основана на разовой прибыли от продажи долей в развивающихся проектах. Но эти деньги, по-сути, являются аналогом целевого финансирования капитальных программ Новатэка. так что если такая выплат и будет и на ней будет неадекватно большой разгон котировок, то было бы правильнее в отсечку не идти, а сдать позиции и вернутся в позиции уже после дивгэпа.
2) Продолжение роста бизнеса
http://www.novatek.ru/ru/business/production/
В 2019 году добыча углеводородов составила 590,1 млн баррелей нефтяного эквивалента (бнэ), в том числе 74,70 млрд куб. м природного газа и 12 148 тыс. тонн жидких углеводородов (газовый конденсат и нефть). По сравнению с 2018 годом добыча углеводородов выросла на 41,0 млн бнэ или на 7,5%.
Объем реализации природного газа, включая СПГ, по предварительным данным составил 78,45 млрд куб. м, что на 8,8% выше аналогичного показателя за 2018 год. В Российской Федерации было реализовано 65,65 млрд куб. м природного газа, объем реализации СПГ на международных рынках составил 12,80 млрд куб. м.
Объем переработки деэтанизированного газового конденсата на Пуровском ЗПК снизился на 2,0% и составил 10 802 тыс. тонн. На комплексе в Усть-Луге переработано 6 902 тыс. тонн стабильного газового конденсата, объем переработки снизился незначительно на 0,7% по сравнению с 2018 годом.
По предварительным данным, объем реализации готовой продукции Комплекса в Усть-Луге составил 6 981 тыс. тонн, в том числе 4 511 тыс. тонн нафты, 1 068 тыс. тонн керосина, 1 402 тыс. тонн мазута и дизельной фракции (газойля). Объем реализации нефти составил 4 834 тыс. тонн, стабильного газового конденсата – 1 739 тыс. тонн.
По состоянию на 31 декабря 2019 года 1,2 млрд куб. м газа, включая СПГ, а также 604 тыс. тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.
Крупные мощности Арктик СПГ 2 у Новатэка введутся в полноценную работу позже чем у Газпрома, т.е. с точки зрения скорости мощностей и визуализации результатов прироста в бизнесе в форме отчетов и дивидендов Газпром более интересен.
Со спекулятивной стороны, можно отбросить фундаментал и считать Новатэк как компанию всегда более высоко оценивающуюся по мультипликаторам и как компанию, где инвесторы не ищут в бумаге дивидендную доходность, которая исторически низка. Тогда можно будет сыграть на восстановлени цен к уровням 1300-1500 при аналогичном восстановлении цен на газ. Вопрос, когда это произойдет, после зимы, которая была теплой в этом году, идет традиционное снижение закупок, ввиду наступление теплого периода, поэтому когда история вновь сможет воспрянуть пока сказать сложно.
Но радует, что, несмотря на вирус, компания не испытывает из-за него проблем:
На фоне новости о форс-мажоре по части поставок СПГ в Китай, Новатэк заявил, что поставки с Ямал СПГ идут в соответствии с контрактами
но пока компании не помогает даже байбек:
ПAO «НОВАТЭК» информирует, что в период с 20 по 24 января 2020 года на открытом рынке было приобретено 464 900 акций «НОВАТЭКа» (в том числе в форме глобальных депозитарных расписок) в рамках программы выкупа ценных бумаг Компании, объявленной 7 июня 2012 года.
Также над компанией давлеют потенциальный вылет из индекса и конечно продажа акций главным акционером, когда он сократил личную долю до 0, компани назвала это сделками репо:
На фоне всего этого компания очень сильно откорректировалась и можно сказать пришла на справедливые уровни, а спекулятивный план описали выше, которому можно следовать, если его разбавить техническим анализом, то можно сказать, что стоит следить за уровнем 1050, от которого может начаться этот самый рост, если уйдем ниже, то уже лучше следить за конъюнктурой рынка и ценами на ресурсы, покупать же с точки зрения фундаментала, наверное, это не лучшая идея.Глава и основной владелец “НОВАТЭКа” Леонид Михельсон задействовал принадлежащие ему акции на сумму 257 млн евро в сделке РЕПО.
Как говорится в сообщении компании на Лондонской фондовой биржи, Михельсон продал Global Depositary Receipts (GDR) компании на сумму 5,7 млн евро – 49 тыс. 923 штуки по цене 114,67 евро. Кроме того, бизнесмен продал 21 млн 894 тыс.162 обыкновенных акций по цене 11,49 евро на общую сумму 251,5 млн евро.
“НОВАТЭК” (MOEX: NVTK) обозначает эти сделки как “первую часть сделки РЕПО”. – ИНТЕРФАКС
Если коротко суммировать по газовым компаниям:
- Наращивание производства: в текущей картине у Газпрома преимущество из-за более раннего ввода новых мощностей чем у Новатэк.
- Цены на ключевой продукт: тут сейчас минус у всех игроков, но этот минус предполагает то что возможен возврат к среднему, при условии, что сейчас торговые войны достаточно охладили риски надувания экономических пузырей в мире, и далее мы снова будем прирастать
- Дивидендная доходность: Газпром существенно превосходит по ней Новатэк.
Нефтяники
В отличии от газа, игроки зажаты в части добычи квотами ОПЕК и смотреть апсайды производственных мощностей здесь не так полезно. Бизнесы оцениваем по финансовому здоровью, дивидендной отдаче и перспективам ее прироста.
Лукойл
Доходность дивидендами:
Лукойл успешно отторговался в качестве идеи с покупкой под промежуточные декабрьские дивиденды. Дивидендная доходность в этом эмитенте – основной драйвер для роста котировок и получения отдачи при удержании годами. Взгляд на дивиденды с историей закрытия дивидендных гэпов наглядно это иллюстрирует:
Компания сейчас в очередной раз претерпела изменения в дивидендной политике и в структуре акционерного капитала:
http://www.lukoil.ru/InvestorAndShareholderCenter/Securities/Dividends
- общая сумма дивидендов по размещенным акциям Компании за вычетом акций, принадлежащих организациям Группы «ЛУКОЙЛ», составляет не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока Компании.
- скорректированный свободный денежный поток рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ЛУКОЙЛ», подготовленной в соответствии с МСФО, и определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций ПАО «ЛУКОЙЛ».
- дивиденд на одну обыкновенную акцию округляется до цифры, кратной одному российскому рублю.
- дивиденды выплачиваются дважды в год, при этом размер промежуточного дивиденда рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности за 6 месяцев.
http://www.lukoil.ru/PressCenter/Pressreleases/Pressrelease?rid=449582
Сегодня Совет директоров ПАО «ЛУКОЙЛ» (далее – «Компания») утвердил Отчет об итогах предъявления акционерами Компании заявлений о продаже принадлежащих им акций ПАО «ЛУКОЙЛ». Заявления предъявлялись в рамках публичной оферты на основании решения внеочередного Общего собрания акционеров Компании от 03 декабря 2019 года об уменьшении уставного капитала ПАО «ЛУКОЙЛ» путем приобретения 25 000 000 размещенных акций.
В период действия оферты поступили заявления о продаже 22 134 238 акций, в том числе заявление от LUKOIL SECURITIES LIMITED (стопроцентного дочернего общества Компании) о продаже 21 751 935 акций.
Акции будут приобретены по цене 5 300 руб. за штуку и оплачены в срок не позднее 07 февраля 2020 года. Приобретенные акции будут погашены сразу после их зачисления на казначейский счет ПАО «ЛУКОЙЛ», что приведет к уменьшению уставного капитала ПАО «ЛУКОЙЛ» до 692 865 762 обыкновенных акций.
С нашей точки зрения имеются основания полагать что выкупы акций и гашения в обозримом будущем продолжатся, увеличивая ценность каждой оставшейся акции.
Эффективность бизнеса у Лукойл крайне высокая (в сравнении с Газпромнефтью, Роснефтью и Новатэком)
Дивиденды с 2020 года считаются по новой политике и если выкуп не ведется, то отдача в форме дивидендов становится существенно выше, т.е. суммарный эффект по нижеуказанному слайду давал бы 10% дивдоходность.
Пока бумагу некоторые инвест дома даунгрейдили и она под небольшим давлением, но ниже 6400 можно наращивать позу, скорее всего бумага переоценится на годовом отчете и объявлении дивидендов, до этого момента можно искать точки входа. Тем более страх по поводу короновируса стихает и цены на нефть востанавливаются.
Газпромнефть
Доходность дивидендами:
В 2020 году основной драйвер переоценки компании – это рост выплат за счет повышения нормы выплат.
Дивиденды c 30 рублей на акцию потенциально могут выйти на 42-44 по итогам 2019 года (прирост на 40%-48%). С учетом выплаченных промежуточных дивидендов = 24 рубля ожидаемых к выплате. Дивдоходность LTM к отсечке 30 июня 2019 на 30 рублях дивидендов была 7.5%, соответственно, на сниженной КС и к отсечкам 2020 было бы логично ждать движения по LTM доходности в ту же сторону – к 7.5%.Москва, 18 ноября – “Вести.Экономика”. Дивиденды “Газпром нефти” за 2019 г. могут превысить 200 млрд руб., а инвестпрограмма – около 400 млрд руб., сообщил на телефонной конференции для инвесторов член правления, заместитель гендиректора по экономике и финансам компании Алексей Янкевич.
“В целом за календарный 2019 г. выплата акционерам составит рекордную величину, больше 200 млрд руб., к ней мы никогда не приближались”, – сказал он.
“Дополнительные денежные средства, которые мы заработали, были в большей степени распределены в сторону акционеров, чем на инвестиции”, – заметил Янкевич.
В июне 2019 г. собрание акционеров утвердило итоговые дивиденды за 2018 г. в размере 30 рублей на акцию (с учетом промежуточных дивидендов за 9 месяцев в размере 22,05 рубля на акцию);
В октябре 2019 г. собрание акционеров утвердило промежуточные дивиденды за 6 месяцев 2019 г. в размере 18,14 рублей на акцию;“До конца года мы придерживаемся нашего выданного гайденса 400 плюс/минус. Есть ряд определенных дополнительных проектов”, – прокомментировал он планы компании по капитальным вложениям.
Подробнее: https://www.vestifinance.ru/articles/128412
Эффективность бизнеса у Газпромнефти пониже, чем у Лукойла, но стоит учесть, что Лукойл полностью реализовывает весь потенциал своих финансов, транслируя FCF в выкупы и в дивиденды, а вот Газпромнефть еще нет.
Динамика роста эффективности работы компании в последние кварталы связана почти полностью с приростом по курсовым разницам. Остальные факторы роста в виде объема и улучшения продуктового микса всего лишь перекрывают рост соответствующих статей затрат в себестоимости и в OPEX.
Добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях увеличилась на 4,4% и составила 71,93 млн. т.н.э. вследствие роста добычи на Новопортовском и Восточно Мессояхском месторождении, в Оренбургском регионе, а также вследствие увеличения доли владения Группы в Арктикгаз;
Объем переработки нефти снизился на 2,3% вследствие проведения плановых ремонтных работ на НПЗ в Панчево и Ярославском НПЗ в 1 полугодии 2019 г.;
Выручка выросла на 2,4% вследствие роста объема продаж нефти и нефтепродуктов на экспорт. Рост выручки сдерживался снижением цен на международном и внутреннем рынках;
Скорректированная EBITDA увеличилась на 0,2%. Рост добычи по крупным проектам и повышение эффективности переработки сдерживались изменением ценовой конъюнктуры;
Рост чистой прибыли, относящейся к акционерам ПАО «Газпром нефть», обусловлен в основном ростом показателя EBITDA и доходом по курсовым разницам за 9 месяцев 2019 г
Также как уже говорили ранее, достаточно понятная и прозрачная дивидендная история, которая переоценится за счет роста дивидендных выплат. 11 февраля газпром лишний раз подтвердил, что выплаты будут на уровне 50% и бумаги пошли в рост, хотя в этой информации не было ничего нового, сумму, которую компания собиралась пустить на дивиденды озвучили гораздо раньше. Поэтому считаем историю интересной и достойной для держания в своих портфелях наравне с Лукойлом.
Роснефть
Доходность дивидендами:
Дивиденды компания уже платит на уровне 50% от МСФО, так что прирост выплат может быть обеспечен лишь приростом показателей. Формально компания свои обязательства исполняет перед бюджетом.
https://www.rosneft.ru/upload/site1/document_file/dividends_31082017.pdf
Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Советом директоров ПАО «НК «Роснефть» на основе финансовых результатов деятельности ПАО «НК «Роснефть» по итогам года. Целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли ПАО «НК «Роснефть» в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности.
Эффективность бизнеса:
Перспективы бизнеса зависят от скорости гашения долгов, которые есть у компании и от реализации новых проектов.
Из проектов – ближайший, который войдет в строй в 2020 году – Роспан.
21 млрд кубов газа = +30% к суточной добыче газа (сейчас по итогам 9 месяцев 2019 производят 1109 тыс. барр. н.э. в сутки)
http://stellus.rgotups.ru/exec/utilities/convertors/convertor_neft/index.html
5 млн тонн нефти = +2,1% суточной добычи ЖУВ (сейчас по итогам 9 месяцев 2019 производят 4674 тыс. барр. в сутки)
Небольшой производственный апсайд в наличии, но он не настолько велик, чтобы перекрыть волатильность цены на нефть, а особенно спад цен на газ.
Сургутнефтегаз
Компания существенно подорожала за последнее полугодие и даже успела остыть немного. MCAP на текущий момент все так же ниже EV компании, как и был годами до этого, а компании сейчас нужно стоить 80 р за обычку + 60 за преф чтобы оценка была равна сумме накопленных денег (EV=0). Но точно так же здесь и нет какой-либо открытой истории, а считать деньги, которые не ведут себя как деньги, а только работают как депозит + генератор неконтролируемых курсов разниц, рынок годами не желал, да и полностью не желает и сегодня.
Придумывать варианты развития событий с раскрытием стоимости акций мы не будем, так как информации, де-факто нет. Поэтому коротко осмотрим только дивидендные перспективы.
Доходность дивидендами: за 2019 год по обычке, скорее всего, снова будут 0,65р на акцию, а вот преф пострадал от разниц курсов на 31.12.2018 и 31.12.2019. -минус 400 млрд расчетных на переоценке валютных активов, частично перекрытые до -350 -360 млрд доходом от курсовых разниц за год. Основной урон от укрепления рубля был понесен в первом полугодии, и в итоге за 9 месяцев компания набрала 115 млрд рублей прибыли по РСБУ. Т.е. в этом дивсезоне дивиденды точно драйвером здесь не станут.
Татнефть
Доходность дивидендами:
Компания на текущий момент стала похожа на металлургов, отдавая все свободные деньги на дивиденды и даже чуть больше.
Доходность российских компаний вырастет из-за массового пересмотра их дивидендной политики, который начался в прошлом году, сообщила Дышлюк. С одной стороны, частные компании, например ЛУКОЙЛ и «Татнефть», которые щедро платили акционерам, решили платить еще больше. Например, «Татнефть», несмотря на обязательство перечислять акционерам только половину прибыли, выплатила 100% прибыли по РСБУ за 2018 год и за девять месяцев 2019 года и обещала не снижать дивиденды в 2020 году. В итоге доходность ее акций за 2020 год станет самой высокой в секторе и составит 10,7% по обыкновенным акциям и 11,8% по привилегированным, оценивает Дышлюк.
Выплаты по 96,85 р на преф и обычку за последние 12 месяцев привели к оттоку 225.3 млрд рублей из компании. FCF у компании распределяется неравномерно по году, поэтому математику потенциала на 2020 мы будем вести от прогнозной суммы OCF-CAPEX-Dividends payout.
По здоровью баланса – компания имеет отрицательный чистый долг и в теории может себе позволить тянуть и дивиденды и капитальные затраты.
Эффективность бизнеса:
Компания достаточно подробно изложила свои планы на год вперед: https://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/c2cc0da68c4a2a34b9b899b089475c5efc6ab580.pdf
Производство, фактически, останется на текущих уровнях.
А капзатраты вырастут в 2020 году.
Расчет на 2020 выходит следующий: OCF 2020 FCST =332 млрд рублей – САРЕХ 121.5 млрд – дивиденды 225.3 млрд рублей = -14,8 млрд рублей. Их придется занять в банке.
При том, что чистый долг отрицательный, компания просто останется с нулевым чистым долгом, даже если OCF будет на 4% меньше расчета.
Итого:
Лукойл – компания продолжает быть интересна как среднесрочное вложение средств, с ожиданием сохранения хорошего потока дивидендов и продолжения выкупов акций с рынка с последующим гашением. Ориентир 7000-7500 в течение года оставляем в силе.Газпромнефть – если ждать дивидендный сезон, то на 10% дивдоходности (420-440р) имеет смысл включить в состав портфеля с ожиданием переоценки к 7-8% дивдоходности к сезону дивидендных отсечек.
Роснефть – ожидание прироста дивидендов на более хорошем годе, но есть риски санкций против компании, плюс нет в обозримой перспективе прироста производства. На просадках при новостях о потенциальных сакциям, можно думать о покупке ниже 440, так как считаем серьезные санкции практически нереальны, тк ударит по всему рынку нефти и по всей экономике в целом.
Сургутнефтегаз – вложение для длинных пенсионных денег, но по текущим драйверам прозрачности нет.
Татнефть – возможность заработать на дивидендном потоке 10% годовых, но с определенным риском, если OCF завалится и начнет расти долговая нагрузка. Плюс в том, что дивиденды разбиты по году и больших гэпов нет. Минус – производство в 2020 не растет, а эффекты проектов проявят себя позже.