Новатэк это один из немногих экспортеров нашего рынка, кто нарастил поставки в 2022 году. Объемы реализации в 4-м квартале составили 2,46 млрд куб.м, что на 20% выше, чем годом ранее, а по году объем реализации СПГ на международных рынках составил 8,45 млрд куб. м, продемонстрировав рост на 6,3%.




Судя по объявленным дивидендам, Новатэком в 2022 году было заработано 651 млрд рублей чистой прибыли против 421 млрд рублей в 2021 году. Причем более сильное полугодие вышло именно второе, где газ на споте поднимался до рекордных значений.



Впереди выплата 60 рублей дивидендов и компании останется доплатить 30+ рублей за 1 полугодие 2023 года, чтобы оставаться дивидендным аристократом. Мы считаем, что ей это вполне под силу.



Запуск 1-й очереди Арктик СПГ уже близко, а это + 6,6 млн тонн в год, из которых 60% - доля Новатэка. Причем 50% от произведенного СПГ будет поставляться по спотовым ценам на газ.

Судя по комментариям представителей компании, всё идет по плану:

"Запуск первой линии "Арктик СПГ 2" намечен на декабрь 2023 г. Запуски второй и третьей линий запланированы на 2024 и 2026 годы соответственно Завод "Арктик СПГ 2" "Новатэка" в будущем вполне может работать на мощности выше проектной, нет ничего невозможного" — заместитель генерального директора по капитальному строительству "Арктик СПГ 2" Тимофей Сазонов

Шульгинов: "НОВАТЭК ПЛАНИРУЕТ ВВЕСТИ "АРКТИК СПГ 2" И "ОБСКИЙ СПГ" В 2024-29ГГ"

Обский СПГ добавит ещё три технологические линии мощностью 1,6 млн т СПГ каждая на базе технологии «Арктический каскад».

Примерная карта проектов из презентации 2021 года. Причем Новатэк в своих интервью говорит, что все проекты заканчивал раньше срока, хотелось бы верить, что и в этот раз компания не выбьется из графика. Но рисков немало, так как есть технологические сложности.




Если брать старые результаты ещё 2021 года, то EV/EBITDA в районе 4,7. А так, компания всегда оценивалась в 8-10 EV/EBITDA из-за темпов роста своего бизнеса. 
P/E в районе 5 к текущим котировкам и по расчетной прибыли. 



Арктик СПГ-2 сопоставим с Ямал СПГ, даже чуть больше и доля Новатэка в нем 60%, вместо 50%.



Соответственно, по мере запуска Арктик СПГ-2 можно ожидать роста чистой прибыли Новатэка 180 млрд рублей в деньгах 2021 года(+30 рублей к дивидендам). А прибавка к EBITDA будет в районе 360 млрд рублей.



+ Ко всему сами совместные предприятия будут развиваться и снижать долговую нагрузку, а в будущем, возможно, начнут распределять весь free cash flow на дивиденды, где значительную часть получит Новатэк. 

В 2021 году из 450 млрд рублей свободного денежного потока Ямал СПГ лишь 31,4 млрд рублей пошли на дивиденды, а 283 млрд рублей пошло на погашение заемных средств. Долговой нагрузки на конец 2021 года оставалось в раойне 1,6 трлн рублей, а на конец 2022 года скорее всего в районе 1 трлн рублей из-за аномально высоких цен на газ. Соответственно, при хорошей конъюнктуре можно погасить его к 2026 году.





  Мультипликаторы планомерно будут улучшаться и к 2026 году EV/EBITDA может достигнуть отметки в 2,5-3 , что может переоценить котировки в 1,5-2 раза. К этому моменту от Ямал СПГ начнут поступать большие дивиденды.

Итоги:

Идея похожа на покупку индекса с постоянными дивидендами и шансами на рост через 3 года, може быть даже к 1900-2000 рублей к ~2026 году. Скорее всего больший оптимизм инвесторы ощутят, когда выйдут новости о запуске 1-й очереди Арктик СПГ-2, что может случиться уже в конце этого года или в начале 2024г.

Сам Новатэк до 2030-го года ожидает сохранение дефицита на рынке СПГ, а при этом прироста мощностей в ближайшие годы не ожидается. Но это не помешало ценнику на СПГ в Азии опустился до уровней середины 2021 года. Цены 2021 года для Новатэка тоже хороши, главное, чтобы запустились все проекты.




Есть ещё один риск в плане налогового бремени, пока Новатэка, как производителя СПГ обязали платить не 20% налог на прибыль, а 32%, но при этом все налоговые льготы на его арктические проекты ещё в силе. Среди экспортеров Новатэк смотрится, как одна из самых надежных компаний на рынке.