Сегежа MOEX:SGZH с долларом по 76р, есть или тут идея?
Один из лучших мировых игроков лесопромышленности сейчас торгуется на уровнях в 2 раза ниже, чем до СВО.
Бизнес рос, в 2021 году были куплены в долг такие активы, как НЛХК и ООО «Интер Форест Рус», которые заметно увеличили производство Сегежи. 1 квартал вышел сильным из-за хорошего курса доллара и ещё при нормально работавшем экспорте. Котировки после февральских событий быстро восстановились, так как были выплачены рекордные дивиденды (0,64 р) в долг для поддержания АФК Системы, а затем акции начали стремительно падать и достигли минимумов на слабом отчете за 3 квартал 2022 года.
Важно то, что это экспортер и 70% выручки приходится на экспортные продажи.
Чтобы понять насколько сильно результаты зависят от курса доллара можем посмотреть на 1 и 2 кварталы 2022 года. Видим, что цены на основную продукцию в 1 и 2 квартале были +- на тех же уровнях.
При сопоставимых ценах OIBDA во втором квартале снизилась почти в 2 раза из-за укрепления рубля, а в 3 квартале мы достигли дна, где в последний раз были в 2020 году. Сейчас ситуация с валютой совершенно другая. Доллар держится на уровне 75-76 рублей и вполне вероятно, что в 2023 году курс не будет надолго опускаться ниже 70 рублей.
Следовательно, сейчас мы проходим самое дно по финансовым результатам, и уже во 2 квартале 2023 года мы увидим возвращение OIBDA на уровни 8-10 млрд рублей за квартал.
Чтобы понять масштабы купленных активов можно посмотреть на выручку, где из-за консолидации активов НЛХК и ИФР в 3 квартале просадки по отношении к тому году и нет, хотя курс на 20% хуже.
Например, продажи пиломатериалов выросли более чем в 2 раза.
При этом даже с курсом 60 рублей за доллар у компании хватает денег на покрытие капитальных вложений и обслуживание долга. Соответственно, лишние денежные средства уже могут пойти на улучшение долговой проблемы + выплату дивидендов.
Сегежа продолжает инвестиции и развивает ключевые проекты. В декабре 2022 года был введен в эксплуатацию Галичский фанерный комбинат. Строительство начали в 2020 г. Общий объем инвестиций составил более 12 млрд рублей. Это первое в России производство фанеры размера «макси» (7х13 футов). Проектная мощность составляет 125 тыс. куб. м продукции в год , а это практически удвоение производства фанеры для Сегежи.
По словам самой Сегежи прогноз на 2022 год был в районе 40-45 млрд рублей OIBDA при среднем курсе и средних ценах, но выйдет около 22-25. Если же считать, что в 2023 году в среднем за квартал OIBDA будет на уровне 9 млрд рублей, то за год мы получим 36 млрд рублей. Это оптимистичный вариант с хорошим курсом и нормальными ценами, как сейчас.
При OIBDA за 2023 год в районе 36 млрд рублей около 8 млрд пойдет на проценты, 8 млрд на налоги, CAPEX на уровне 12 млрд (из них 6 млрд р на поддержание работоспособности, остальное - на рост бизнеса). Соответственно, свободный денежный поток будет в районе 8 млрд р.
Скорее всего часть денежного потока будет уходить на дивиденды и акционеры получат около 0,35 рублей на акцию по верхней границе дивидендной политики или же 6,7% к текущей цене. Остальное пойдет на постепенное улучшение долговой нагрузки.
Если не учитывать возможную выплату дивидендов то вот такие мультипликаторы мы можем увидеть на годовом отчете за 2023 год. Рынок до СВО оценивал Сегежу дорого: у компании нет проблем с регистрацией бизнеса, уникальное положение на рынке лесозаготовки, открытая отчетность и общительный менеджмент. Апсайд по средним мультипликаторам, которые были до СВО в районе 20-30%.
Мнение:
В случае Сегежи, как нам кажется, есть 2 вилки событий:
Первая среднесрочная - при выходе отчета за 1 полугодие 2023 года в августе, появления позитивных комментариев менеджмента о том, что с финансами всё хорошо и возможно даже рекомендации дивидендов. В связи с этими событями рынок вполне может оценить компанию в 6+ рублей, так как по сути бизнес выйдет на результаты, которые были до СВО и продолжит платить дивиденды, а как правило, дисконт 50% к таким акциям не сохраняется. Брать ли спекулятивно по 5.1 р.? Наверное не стоит, так как могут дать купить дешевле на годовых результатах.
Вторая долгосрочная - дождаться запуска уже начатых проектов к 2026 году, нормализации цен на пиломатериалы и фанеру и переоценки компании до уровней 10+ рублей, так как по заявлениям менеджмента дивидендный поток уже пойдет от FCF и достигнет уровней 1-1,3 рублей на акцию, опять же, если все звезды сойдутся.
Для тех, кто хотел приобрести себе такой актив в долгосрок, возможно, сейчас самое время: компания с большим долгом, отчеты плохие, цены на фанеру и пиломатериалы на дне, и рынок ещё не видит улучшения финансовых результатов.
А так, котировки на дне вполне заслуженно и не стоит забегать до появления ясности с ценами и сбытом в такой актив.
Бизнес рос, в 2021 году были куплены в долг такие активы, как НЛХК и ООО «Интер Форест Рус», которые заметно увеличили производство Сегежи. 1 квартал вышел сильным из-за хорошего курса доллара и ещё при нормально работавшем экспорте. Котировки после февральских событий быстро восстановились, так как были выплачены рекордные дивиденды (0,64 р) в долг для поддержания АФК Системы, а затем акции начали стремительно падать и достигли минимумов на слабом отчете за 3 квартал 2022 года.
Важно то, что это экспортер и 70% выручки приходится на экспортные продажи.
Чтобы понять насколько сильно результаты зависят от курса доллара можем посмотреть на 1 и 2 кварталы 2022 года. Видим, что цены на основную продукцию в 1 и 2 квартале были +- на тех же уровнях.
При сопоставимых ценах OIBDA во втором квартале снизилась почти в 2 раза из-за укрепления рубля, а в 3 квартале мы достигли дна, где в последний раз были в 2020 году. Сейчас ситуация с валютой совершенно другая. Доллар держится на уровне 75-76 рублей и вполне вероятно, что в 2023 году курс не будет надолго опускаться ниже 70 рублей.
Следовательно, сейчас мы проходим самое дно по финансовым результатам, и уже во 2 квартале 2023 года мы увидим возвращение OIBDA на уровни 8-10 млрд рублей за квартал.
Чтобы понять масштабы купленных активов можно посмотреть на выручку, где из-за консолидации активов НЛХК и ИФР в 3 квартале просадки по отношении к тому году и нет, хотя курс на 20% хуже.
Например, продажи пиломатериалов выросли более чем в 2 раза.
При этом даже с курсом 60 рублей за доллар у компании хватает денег на покрытие капитальных вложений и обслуживание долга. Соответственно, лишние денежные средства уже могут пойти на улучшение долговой проблемы + выплату дивидендов.
Сегежа продолжает инвестиции и развивает ключевые проекты. В декабре 2022 года был введен в эксплуатацию Галичский фанерный комбинат. Строительство начали в 2020 г. Общий объем инвестиций составил более 12 млрд рублей. Это первое в России производство фанеры размера «макси» (7х13 футов). Проектная мощность составляет 125 тыс. куб. м продукции в год , а это практически удвоение производства фанеры для Сегежи.
По словам самой Сегежи прогноз на 2022 год был в районе 40-45 млрд рублей OIBDA при среднем курсе и средних ценах, но выйдет около 22-25. Если же считать, что в 2023 году в среднем за квартал OIBDA будет на уровне 9 млрд рублей, то за год мы получим 36 млрд рублей. Это оптимистичный вариант с хорошим курсом и нормальными ценами, как сейчас.
При OIBDA за 2023 год в районе 36 млрд рублей около 8 млрд пойдет на проценты, 8 млрд на налоги, CAPEX на уровне 12 млрд (из них 6 млрд р на поддержание работоспособности, остальное - на рост бизнеса). Соответственно, свободный денежный поток будет в районе 8 млрд р.
Скорее всего часть денежного потока будет уходить на дивиденды и акционеры получат около 0,35 рублей на акцию по верхней границе дивидендной политики или же 6,7% к текущей цене. Остальное пойдет на постепенное улучшение долговой нагрузки.
Если не учитывать возможную выплату дивидендов то вот такие мультипликаторы мы можем увидеть на годовом отчете за 2023 год. Рынок до СВО оценивал Сегежу дорого: у компании нет проблем с регистрацией бизнеса, уникальное положение на рынке лесозаготовки, открытая отчетность и общительный менеджмент. Апсайд по средним мультипликаторам, которые были до СВО в районе 20-30%.
Мнение:
В случае Сегежи, как нам кажется, есть 2 вилки событий:
Первая среднесрочная - при выходе отчета за 1 полугодие 2023 года в августе, появления позитивных комментариев менеджмента о том, что с финансами всё хорошо и возможно даже рекомендации дивидендов. В связи с этими событями рынок вполне может оценить компанию в 6+ рублей, так как по сути бизнес выйдет на результаты, которые были до СВО и продолжит платить дивиденды, а как правило, дисконт 50% к таким акциям не сохраняется. Брать ли спекулятивно по 5.1 р.? Наверное не стоит, так как могут дать купить дешевле на годовых результатах.
Вторая долгосрочная - дождаться запуска уже начатых проектов к 2026 году, нормализации цен на пиломатериалы и фанеру и переоценки компании до уровней 10+ рублей, так как по заявлениям менеджмента дивидендный поток уже пойдет от FCF и достигнет уровней 1-1,3 рублей на акцию, опять же, если все звезды сойдутся.
Для тех, кто хотел приобрести себе такой актив в долгосрок, возможно, сейчас самое время: компания с большим долгом, отчеты плохие, цены на фанеру и пиломатериалы на дне, и рынок ещё не видит улучшения финансовых результатов.
А так, котировки на дне вполне заслуженно и не стоит забегать до появления ясности с ценами и сбытом в такой актив.
Free
3
Комментарий
Для того, чтобы оставить комментарий нужно авторизоваться