Алроса (MOEX:ALRS)
Инвесторам и акционерам | АЛРОСА (alrosa.ru)
Бизнес
Алроса – один из мировых лидеров в области разведки, добычи и реализации алмазов, производства бриллиантов. Основные активы расположены в России — в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области, а также на Африканском континенте.
У компании крупнейшие запасы алмазов в мире, она обладает 28% мировой добычи алмазов и 90% добычи алмазов в России.
География присутствия:
География продаж:
Алроса объединяет всю цепочку стоимости от добычи сырья до производства бриллиантов и ювелирных украшений.
Финансы
У Алросы, как и у большинства российских сырьевых компаний, высокая рентабельность и самая низкая себестоимость добычи в мире + из-за экспортной выручки компания прекрасно отыгрывает девальвацию. Но вот в отличие от других майнеров операционная прибыль у компании не рекордная, а на уровне 2017-2018 годов, а всё из-за того, что цены на алмазы сильно отстали от других видов сырья.
4 квартал 2021 года для компании выдался не самым успешным.
Выручка от продаж алмазной продукции в 4 кв. составила 64,7 млрд руб., снизившись на 6% кв/кв (-31% г/г), в т. ч. продажи алмазов ювелирного качества составили 59,4 млрд руб., что обусловлено изменением структуры продаж (ростом доли продаж более мелких камней, в т.ч. за счет перепродажи мелкоразмерного сырья, приобретенного в рамках аукционов Гохрана), что частично компенсировано ростом цен.
Показатель EBITDA за 4 кв. составил 25,8 млрд руб., снизившись на 25% кв/кв, в основном за счет снижения выручки в связи с изменением структуры продаж при росте объемов продаж в каратах
Один из самых важных показателей для акционера Алросы является свободный денежный поток из которого потом выплачиваются дивиденды.
Свободный денежный поток (FCF) в 4 кв. составил 16,7 млрд руб. (-32% кв/кв) за счет снижения операционного денежного потока, а также роста капитальных затрат. За 2 полугодие 2021 г. показатель составил 41,2 млрд руб.
Вот такая картина на 4 квартал. Результат далеко не самый лучший, что связано с продажей алмазов низкой ценовой категории.
Особенно разочаровал рост чистого долга, так как могут снизить дивиденды и заплатить меньше 100% FCF.
Чистый долг на конец 4 кв. вырос до 61,2 млрд руб. (3 кв.: 8,9 млрд руб.) за счет выплаты в 4 кв. дивидендов за 1 полугодие 2021 г. в сумме 63,4 млрд руб., что частично компенсировано
генерацией свободного денежного потока в сумме 16,7 млрд руб.
Так, показатель Чистый долг/EBITDA на конец 4 кв. составил 0,4.
Акционерный капитал
Компания государственная. Насчет выплаты дивидендов здесь можно не переживать, так как главные акционеры заинтересованы в том, чтобы получать наличность и пополнять бюджет. Компания свои акции не размывает.
Дивиденды
Алроса исправно платила дивиденды все эти годы. Обратный выкуп акций Алроса не планирует, так как по словам менеджмента они не хотят снижать ликвидность.
10 марта 2021 г. утверждена новая редакция дивидендной политики с целью уточнения методики определения размера дивидендных платежей.
Периодичность дивидендных выплат – 2 раза в год
Выплаты осуществляются дважды в год – за 1-е полугодие и за 12 месяцев года за вычетом ранее выплаченных дивидендов за 1-е полугодие.
База расчета – свободный денежный поток
В соответствии с дивидендной политикой в качестве базы расчета дивидендов используется Свободный денежный поток (FCF), который учитывает денежный поток от операционной деятельности после вычета суммы инвестиций (капитальных вложений) в основное производство.
В зависимости от значения коэффициента «Чистый долг/EBITDA» рекомендуемый Наблюдательным советом размер полугодовых дивидендных платежей исходя из суммы FCF за соответствующее полугодие отчетного года может составить:
- Не менее 100% от FCF: если значение показателя «Чистый долг/EBITDA» на конец соответствующего периода составляет менее 0,0;
- От 70% до 100% от FCF: если значение показателя «Чистый долг/EBITDA» на конец соответствующего периода соответствует диапазону 0,0-1,0 (не включая 1,0);
- От 50 до 70% от FCF: если значение показателя «Чистый долг/EBITDA» на конец соответствующего периода соответствует диапазону 1,0-1,5.
На данный момент Чистый долг/EBITDA=0,4. В текущих условиях компания может вполне направить и 70% денежного потока на дивиденды. За 2 полугодие 2021 года при выплате в 100% FCF дивиденд будет в районе 5,7 рублей на акцию.
Минимальный уровень дивидендных выплат
В случае если текущее и прогнозное значение коэффициента «Чистый долг/EBITDA» не превышает уровень 1,5, размер средств, направляемых на выплату дивидендов за отчётный год, должен быть не менее 50% от чистой прибыли по МСФО за год.
Оценка
При цене в 80 рублей за акцию компания оценивается чуть дешевле своих средних мультипликаторов.
В 4 квартале ещё и появился чистый долг, правда небольшой.
После недавних геополитических событий все акции были под ударом и вот как сейчас выглядит расклад сил по итогам результатов 2021 года.
Если смотреть на весь сектор, то по традиционной оценке Алроса ничем не выделяется. Все компании кроме мечела имеют низкую долговую нагрузку, что особенно важно при ключевой ставке в 20%. Но надо помнить, что для рациональной оценки компании надо смотреть не только на текущую оценку, но ещё и примерно представлять, что будет с будущими мультипликаторами. Особенно важно иметь представление о том, какой сейчас спрос на продукцию и есть ли риски снижения продаж в текущей ситуации.
Если анализировать компанию со стороны спроса на продукцию, то алмазный сектор выглядит очень перспективным. Дело в том, что предложение снижается уже несколько лет, а крупных новых месторождений запускать пока не планируется, причем с момента открытия месторождения до получения готовой продукции должно пройти не менее 7-10 лет.
Добыча алмазов в мире ежегодно сокращалась на 5% с пиковых значений 2017 года — 151 млн карат. В кризисном 2020 году падение ускорилось до 20%. Помимо того что добычу резко сократили крупнейшие игроки (АЛРОСА — на 22%, De Beers — на 19,4%), на этот период пришелся вывод из эксплуатации некоторых крупных отработанных месторождений. Важнейшим событием для отрасли было закрытие в ноябре 2020 года крупнейшего в мире рудника Argyle в Австралии, принадлежащего Rio Tinto. На нем с 1983 года было добыто более 865 млн карат алмазов, включая цветные. Именно Argyle выступал источником примерно 90% розовых алмазов в мире.
Хотя в 2021 году добыча алмазов начала восстанавливаться, она все еще оставалась на 15% ниже уровня 2019 года.
Алмазный рынок сам по себе консолидирован и находится в руках нескольких компаний. Например, доля, которую в добыче занимают (Алроса + De Beers) около 50%. Это значит, что ограничение добычи и поставок алмазов Алросой может повлечь за собой незамедлительный рост цен на продукцию. Так, компания и сдерживала падение цен на алмазы в 2020 году, пополняя свои склады.
Сокращение предложения и отложенный спрос привели к тому, что индекс цен на алмазную продукцию в 2021 году начал расти, продолжив свое восхождение и в 2022 году.
Средние индексы цен на алмазы из презентации Алросы.
Интересно, что только сейчас цены вернулись на уровень декабря 2013 года.
Из интервью менеджмента компании
Какими вы видите производство и продажи АЛРОСА в 2022 году?
— Базовый прогноз АЛРОСА по добыче на 2022 год предполагает прирост на 1–2 млн карат к уровню 2021 года (32,4 млн карат). Кроме того, мы прорабатываем различные варианты более активного наращивания производства, которые потенциально могут обеспечить дополнительный объем добычи в пределах 1 млн карат. При этом запасы готовой продукции АЛРОСА находятся на минимальных уровнях, поэтому возможность превышения продаж над объемами производства ограниченна
— Ожидает ли АЛРОСА дефицита сырья на рынке?
— Даже при сохранении текущего уровня продаж украшений с бриллиантами спрос на бриллианты и алмазное сырье в этом году будет превышать предложение. Мировая добыча, по всей видимости, останется на уровне прошлого года, и дефицит, таким образом, будет примерно равен величине реализованных в 2021 году стоков алмазов, то есть более 20 млн карат. В краткосрочной и среднесрочной перспективах ограниченный объем алмазодобычи и отсутствие запасов будут также оказывать поддержку ценам.
Свободный денежный поток начал замедляться. Такой значительный рост в 4 квартале 2020 и 1 квартале 2021 года был вызван распродажей накопленных запасов.
Сейчас уже больших объемов накопленных запасов не наблюдается.
Если консервативно прикинуть цену реализации алмазов в 150 долл/кт в среднем по 2022 году, то с учетом нынешнего курса доллара в 100 рублей, капекса на уровне 2021 года (около 20 млрд р. Компания в интервью сообщала, что сейчас CAPEX стабилизировался), объема продаж в 32,4 млн карат, можно ожидать такую картину распределения денежных потоков.
При выплате 100% FCF дивиденд за 2022 год может составить 25+ рублей и это при условии, что компания не увеличит свой долг, не нарастит запасы и весь свободный денежный поток направит на дивиденды. Безусловно, геополитические риски здесь тоже есть, особенно если учитывать, что основным районом продаж является Бельгия, но продукция компании очень востребована и при снижении объемов можно ожидать ситуации как в Газпроме, когда падают объемы реализации, но рост цен отбивает это с лихвой.
Стоит также отметить, что алмазы можно хранить годами на складе, а затем спокойно реализовать. Своих стоимостных качеств от этого они не теряют. Крупных мажоритарных акционеров у компании нет. Также у компании есть ещё опция скупки алмазов государством через Гохран к себе на баланс при отсутствии спроса, что позволит Алросе сохранить финансовую устойчивость на время кризиса.
Техническая картина
Пока что сложно сказать, достигла ли цена дна или еще будет новая волна продаж, ведь тренд еще нисходящий. Сейчас рынок может очень быстро меняться в связи с нерыночными факторами, и ТА также может легко измениться вслед за этим. Пока что тренд нисходящий, о развороте вверх уверенно можно говорить при росте выше 100р.
Итого
Алроса это очень устойчивая и максимально защищенная компания. Огромные запасы, низкая себестоимость, валютная выручка – всё это, безусловно, позволит компании пережить кризис без особых потерь и даже, скорее всего, заработать себе лишнего.
При нормализации геополитической обстановки можно ожидать быстрый возврат котировок до уровня 150 рублей, при этом, получая дивиденды более 20% к текущей цене (80 р). Хоть апсайд после падения и не такой большой, как в других бумагах, мы считаем, что такую акцию стоит иметь в портфеле. В текущих условиях можно с уверенностью сказать, что это одна из самых низкорисковых компаний на нашем рынке.