En+ Group MOEX:ENPG 2022
https://enplusgroup.com/ru/media/news/press/finansovye-i-operatsionnye-rezultaty-en-za-2022-god/
Напомним, что En+ group это холдинг, который консолидирует у себя в результатах проданный алюминий РУСАЛ и проданную третьим сторонам энергию Евросибэнерго.(часть потребляется самим РУСАЛ)
Компания смогла перестроить поставки сырья, перенаправить потоки готовой продукции на внутренний и азиатские рынки. Продажи алюминия практически не изменились по сравнению с прошлым годом и составили 3 896 тыс. тонн (3 904 тыс. тонн в 2021 году). В прошлом году санкции крепко ударили по компании, хотя РУСАЛ еще с апреля 2018 года был в пионерах SDN, и его работа была непростой. Во втором полугодии холдинг En+ group получил убыток из-за металлургического сегмента. Выручка снизилась с пикового значения.
По операционной прибыли ситуация не лучше. Напомним, что у самого Русала во 2 полугодии прошлого года EBITDA обнулилась, а здесь за счет помощи от энергетического сегмента в сумме заработали 32 млрд рублей.
Средняя цена реализации алюминия в 2022 году составила 2 976 долл. США за тонну (увеличение средневзвешенной цены реализации алюминия за тонну составило 16,6% по сравнению с 2021 годом).
Цены реализации алюминия по году находились на рекордных уровнях, но сильно выросла себестоимость. Вот как комментирует ситуацию сама компания:
"Укрепление рубля, рост стоимости глинозема и других материалов, а также рост расходов на логистику оказали существенное влияние на себестоимость продукции. Кроме того, Эн+ в рамках взятых на себя социальных обязательств поэтапно повышала заработную плату сотрудникам обоих сегментов."
В 2023 году на LME третий месяц подряд наблюдается падение цен, на сегодняшний день цены находятся на уровне чуть выше 2 200 долл. США за тонну. В настоящее время ряд негативных факторов на мировых финансовых рынках, связанных с существенным ростом процентных ставок и, как следствие, возникающих проблем в банковской и финансовой системе США и ЕС и риска замедления восстановления мировой экономики, существенно снижают интерес к рисковым активам, в том числе на товарных рынках, что негативно отражается на цене алюминия.
Ожидания по снижению долговой нагрузки в энергетике оправдались, а вот по Русалу всё вышло гораздо хуже прогнозов. Вырос оборотный капитал, так как не смогли всё распродать, и вместе с этим подрос долг. Делеверидж откладывается.
Долги у компании с плавающей ставкой, и пока в РФ низкая КС, это помогает, но вот LIBOR 3M этот фактор обнулияет весь позитив.
Ставка 3M LIBOR сильно выросла во второй половине 2022 года
Оценка
Она ухудшилась, но дальше будет ещё хуже, по крайней мере по результатам 1 полугодия 2023 года. EBITDA Русала в 2023 году по консервативным оценкам текущих цен будет на уровне 100-120 млрд рублей против 140 млрд рублей в 2022 году, то есть снизится на 20-30% + дивиденды от ГМК придут в меньшем размере.Комментарии менеджмента:
Владимир Кирюхин, Генеральный директор Эн+, отметил:«В 2022 году Группа столкнулась с беспрецедентным давлением и ограничениями, в частности, в связи с запретом правительства Австралии на экспорт в Россию глинозема и алюминиевых руд, а также с остановкой производства глинозёма на Николаевском глиноземном заводе. Эн+ пришлось оперативно находить новых поставщиков и выстраивать новые логистические цепочки. В результате мы увидели стремительное снижение показателей чистой прибыли и EBITDA в Металлургическом сегменте группы.
Тем не менее благодаря эффективной модели управления Компания смогла оперативно перестроить поставки сырья и логистические процессы, а также успешно диверсифицировать каналы продаж и перенаправить потоки готовой продукции на внутренний и азиатские рынки.»
Сбылись самые неутешительные прогнозы, и запрет экспорта глинозема в Россию сильно ударил по компании. Объемы производства не упали, но рост себестоимости из-за закупок глинозема и перенаправления поставок сильно ударил по финансам.
Если рассмотреть отдельно энергетический сегмент, то EBITDA в рублях составила 85 млрд, а EV/EBITDA в районе 6,2. Всё равно не дешево.
В 2022 году холдинг En+ group получил удар сразу с нескольких сторон:
- Укрепление рубля и рост себестоимости за счет увеличения закупок глинозема со стороны.
- Рост процентных ставок в 1 полугодии 2022 года в РФ, а потом LIBOR.
- Снижение потока дивидендов от ГМК Норникеля (отразится в 2023 году).
- Рост капитальных затрат энергетического сегмента, который составил почти 50% в валюте (строительство маленьких ГЭС, выполнение программы "Новая энергия", модернизация ТЭС и тд.)
Энергокризис и напряженность на фоне СВО, политика нулевой терпимости к COVID-19, засуха и нехватка электроэнергии в Китае поддерживали действие ограничений в глобальной цепочке поставок.
В условиях негативной макросреды спрос на алюминий оставался относительно стабильным, чему способствовал новый спрос на электромобили, инфраструктуру возобновляемых источников энергии, упаковку и все прикладные системы, связанные с переходом на «зелёную» энергию и устойчивым развитием.
Производство алюминия в Китае по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличилось на 3% до 40,1 млн тонн и в 2023 году, как ожидается, продолжит расти, поскольку дополнительно будут введены в эксплуатацию новые производственные мощности. То есть Китай в этом году несмотря на локдауны даже увеличил производство. Можно сказать, что дефицита на алюминий пока не предвидится при сохранении такой напряженной ситуации на мировой арене.
Мнение:
2023 год будет полегче в плане низкой ключевой ставки ЦБ, что даст энергетическому сегменту возможность потихоньку гасить долги, а вот с алюминием беда. Даже с ростом доллара Русалу будет хватать денег лишь на обслуживание капитальных затрат и выплату процентов. Да и выросший LIBOR не дает шанса экономить на процентах.
В текущем виде драйверы для идеи ушли. Теперь надо ждать отчета за 1 полугодие 2023 года. Долгосрочно актив очень интересен, он уникален и его продукция будет востребована в будущем, но краткосрочно рисков больше апсайда.
Free
3
Комментарий
Bulat_young_rich
25.03.2023
Дивы от Русгидро совсем несущественны, к сожалению. Отдача совсем небольшая. Важнее дивиденды от Норильского Никеля.
Nightlighty
25.03.2023
Это алюминий на исторических хаях, спад цен до 1400-1200, который непременно будет, так как цена и отрасль циклична приведёт к увеличению долгов в разы
AleksandrK
25.03.2023
Дивы от русгидро могут быть около 2 ярдов(если брать 5 копеек на акцию), не учитывайте т.к. масштаб не тот или по какой-то другой причине?
Для того, чтобы оставить комментарий нужно авторизоваться