После очень непростого 2022 года мы имеем относительно низкую базу по всему российскому рынку. Об СВО мы, по-прежнему, не пишем, так как не обладаем достаточной компетенцией и полнотой информации. Но считаем это высоким риском. Мы видим, что ФРС нагнетает обстановку, продолжая повышать ставки. 

Монетарная политика ФРС. "Лишь бы не в мою смену!"

Ставка ФРС достаточно долго была на околонулевых отметках. Когда ставки находятся так долго на таких уровнях, то огромное количество субъектов экономики сильно расслабляется и начинает делать глупости: при сделках слияния поглощения не проводится должным образом due-diligence, новые проекты, которые должны развивать компанию за счёт инвестиций, переоцениваются в сторону большего позитива нежели объективные данные реальности. В итоге эти проекты потом приносят существенное меньше доход, чем это изначально было заложено в инвестиционной финансовой модели, проблемы накапливаются, дешёвые кредиты развращают менеджмент.



При поднятии ставок после периода легкой жизни начинаются проблемы. Сначала незаметно, но затем они нарастают всё больше и больше, и более по пути повышения ставки. Привычный экономический уклад, который обеспечивал лёгкую жизнь советам директоров производственников разваливается и приходится уже действовать в конкурентной среде. Конечно, когда деньги практически ничего не стоят, всегда есть мысли о том, что дополнительный транш вливания долга спасёт компанию, если что-то пойдёт не так. Но сейчас мы видим, что цена денег в виде ставки ФРС поднялась уже практически к своим средним за последние годы. А если мы отмотаем историю ещё больше назад, то мы понимаем, что собственно и 7, и 8 процентов для ставки не предел. Только при этом есть большой вопрос, а выдержит ли экономика. Потому что если оглянуться назад, то мы поймём, что долговая нагрузка США по отношению к ВВП США была существенно ниже, чем сегодня.




Мы можем констатировать то, что ФРС уже завели мировую финансовую систему в ловушку, когда денег слишком много. Найти применение этим деньгам в реальной экономике не получается. Но нужно что-то делать, а пытаться искусственным образом те же самые деньги, что вчера стоили 0% назвать сегодня платными и объявить за них 5-6% - не логично. Это так легко не сработает. То есть экономические проекты, которые объективно сделали бы деньги дорогими, забирая их под себя, отсутствуют. Процент, который выставляет в качестве цены денег ФРС, пытаясь победить инфляцию, является фактически полностью искусственным. Система разбалансируется. С одной стороны денег очень много, а с другой стороны их перестают давать бесплатно, но их от этого сильно меньше не становится.

Решение с поднятием ставки было все же достаточно затянуто. Мы сейчас видим, что увеличение ставок ФРС всё ещё не даёт желаемого результата - данные по инфляции в США достаточно высоки. На это есть объективные причины, которые слабо связаны с монетарной политикой, а больше связаны с проблемами, которые накопились за время ковидной изоляции и за время работы в условиях поломанной логистики во всех мировых производствах.

До недавнего времени спорили о том, почему экономика не замедляется, когда ФРС повышает ставки? Почему у потребителя все еще так хорошо? И очень важным ответом на это было то, что в распределении доходов все еще оставалось много сбережений, что у домохозяйств все еще оставалось много не потраченных чеков после пандемии. И именно поэтому инфляция оставалась в диапазоне 5%, 6%, 7%. Вот почему ФРС пришлось поднять ставки.

А еще в США мы сейчас можем наблюдать статистику по занятости выше ожиданий. Уровень безработицы вырос, потому что уровень подачи заявок на поиск работы вырос. Средний почасовой заработок не соответствует ожидаемым оценкам соискателей, что давит на инфляцию. Те работы, что есть, не всегда позволяют покрыть выросшие траты.



То есть можно констатировать то, что общество желает работать, производить и потреблять плоды своего труда, и инфляционных факторов достаточно много. ФРС оказался в ситуации, когда они уже не могут остановить процесс повышения ставки, не достигнув цели. Если они это сделают сейчас, то остановятся на полпути, уже нанеся удар банковской системе, но так и не притормозив нормально инфляцию. Это стрессовая ситуация, и именно поэтому США решает сделать аналог QE, но под другим флагом и назвать это спасением банков, заливая ликвидность туда. При этом, скорее всего, по ставке мы можем увидеть даже продолжение поднятия, что будет вызывать ещё больше диссонанс. В системе всё ещё много денег, их попытались частично убрать обратно сворачиванием ликвидности, но в итоге снова налили в систему (спасая банки), только при этом не сделали деньги дешёвыми. Это даже звучит абсурдно, но, тем не менее, это та реальность, которую мы можем наблюдать в мировой финансовой системе, которая по сути является сейчас долларовой системой под руководством ФРС США.

Банковский сектор США. Снова спасают заливом денег.

Облигационная пирамида казначейства начинает сильно шататься, приводя к проблемам в банках. Вторую неделю вынуждены писать об этом, потому что вся неделя прошла в потоке новостей про банки, в спекуляциях в сильно упавших банках. Если посмотреть на месячные данные, то картина падения в секторе очень существенна:




Что же происходит? На протяжении прошедшей недели огромное количество новостей было связано с банковской системой США. Все изменилось после краха трех американских банков в течение нескольких дней. Менялась риторика относительно того, какая же всё-таки будет посадка американской экономики: если ранее ждали "мягкую", то сейчас часть участников обсуждения уже склоняется к "жёсткой" посадке. В целом, ситуация достаточно серьёзная: мелкие банки, которые наиболее уязвимы сейчас, составляют порядка 1/3 всех банковских активов США. Клиенты таких банков, естественно, начали переживать намного больше, и в случае возникновения какого-либо негатива относительно банковских операций они будут стараться перевести свои деньги в другие более безопасные институты.

Очень важно понимать, что за время доминирования бесплатных денег менеджмент банков точно так же расслабился, как и многие менеджеры в производстве, и был вполне доволен ситуацией, когда им приносят на пассивную часть баланса те самые напечатанные дополнительные доллары, а они размещают это в достаточно длинные казначейские облигации или в корпоративные облигации. Т.е. в бумаги, которые по своей дюрации намного длиннее, чем те деньги, которые им принесли. (Дюрация — это эффективный срок до погашения облигации. Эффективный срок учитывает все купонные платежи, выплаченные в разное время, и различные особенности облигации, такие как амортизация или оферта. Если купонных платежей, амортизации и оферты нет, то дюрация совпадает со сроком до погашения облигации.)

Банки старались классифицировать облигации в качестве удерживаемых до погашения для того, чтобы снизить волатильность, которая у них присутствовала из-за изменения рыночных цен на облигации. Иначе приходилось бы переоценивать бумаги. С портфелем до погашения же просто держишь облигации, получаешь купоны, деньги пристроены, в принципе, всё хорошо. Но сейчас, когда банк нуждается в дополнительной ликвидности, ему нужно дать денег, уходящим из него, клиентам. Получается достаточно опасная ситуация, когда вот эти вот активы, которые на самом деле, естественно, не были "удерживаемыми до погашения" приходится реклассифицировать, переоценивать по рынку и сдавать в обмен на деньги.

Баланс банка First Republic (FRC)  https://news.firstrepublic.com/static-files/55bfd3c6-39f0-4587-9c7e-f96d5a99ec25




На балансе была бумага, которая стоила, для простоты понимания  $100, после продажи пришло $90 и $-10 это убыток, который как раз и отъедает часть капитала банка. Капитал банков существенно меньше по своим масштабам, чем масштабы операции банков, потому что банки работают всегда с большим кредитным плечом. Это суть их бизнеса.

И вот такие вот оттоки и продажи облигаций, которые подешевели за счёт поднятия ставок, начинают бить по всем банкам. У кого облигации достаточно много или у кого клиенты начали переживать и пытаться уйти к другим кредитным учреждениям.

В некоторых интервью встретили интересные комментарии по поводу того, что никто на самом деле не ожидал проблем, которые случились в американских банках:

Torsten Slok, chief economist of Apollo Global Management: What happened, of course, here with Silicon Valley Bank was that suddenly out of the blue, at least for financial markets, really nobody — and I think that’s safe to say at this point — had seen this coming. (То, что произошло, конечно, здесь с Банком Силиконовой долины, было то, что внезапно ни с того ни с сего, по крайней мере, для финансовых рынков, действительно никто — и я думаю, что это можно с уверенностью сказать на данный момент — не предвидел этого.)

Если регулятор на самом деле не ожидал таких проблем, то это кричит всем профессионалам о том, что в регуляторе работают некомпетентные люди, которые не понимают, что делают. Но, скорее всего, это не так, потому что здесь не нужно быть доктором экономических наук для того, чтобы понимать, что при повышении процентных ставок инструменты с фиксированной доходностью дешевеют. И, соответственно, финансовые институты, у которых много таких инструментов на балансе, рано или поздно будут вынуждены продавать их гораздо дешевле, чем они их купили: они или признают в моменте свои потери, если у них эти инструменты лежат в портфеле, которые "переоценивается постоянно по рынку", или это будет отложенный эффект, который будет реализовываться через полгода/год/два в зависимости от того, когда им понадобится вытащить деньги из портфеля "удерживаемых к погашению" и заплатить по каким-то своим обязательствам. 

Банковская отрасль США остается очень и очень опасным местом. Крайне сложно пробовать удерживать позиции в расчете на выживание, оптимально лишь спекулировать интрадей.

РФ. Сбер все же даст большие дивиденды.

Вышли неожиданно приятные новости от ПАО Сбербанк по итогам 2022 года, к ГОСА было рекомендовано следующее:  
http://www.sberbank.ru/ru/sberpress/vazhnoe/article?newsID=6e198055-a6ee-4dda-95c4-db289cc77fef&...
  



Герман Греф, Президент, Председатель Правления Сбербанка:  
  
Сегодня состоялось знаковое заседание Наблюдательного совета Сбербанка — мы приняли решение рекомендовать участникам годового Общего собрания акционеров, которое состоится 21 апреля, выплатить рекордные дивиденды за всю историю Сбербанка — 565 млрд рублей, то есть 25 рублей на акцию. Это стало возможным благодаря тому запасу прочности, который мы достигли в прошлом году при поддержке и вере наших акционеров и клиентов в наш бизнес и в нашу команду. Наши дивиденды — это не только дополнительный финансовый доход для каждого частного акционера, которых у нас 1,5 млн человек, но и весомый вклад в бюджет всего государства. 
 
Достаточность капитала Сбербанка после выплаты дивидендов будет выше ограничений ЦБ и лимитов, установленных наблюдательным советом.  Мы показали наши прогнозы на 2023 год, в соответствии с ними продолжим развиваться за счет капитализации чистой прибыли. Что касается результатов за квартал, то он ещё не закончился, но как вы видите, за январь и февраль Сбер показал хорошие результаты, заработав 225 млрд руб. чистой прибыли совокупно.

Относительно драйверов роста, то мы видим возрастающий рост ипотеки с начала 2023 года. Количество поданных заявок на ипотеку в феврале превысило показатели января на 14%, а по сравнению с аналогичным периодом 2022 года рост составил 18%. Так в январе–феврале было подано около 700 тыс. заявок на сумму 2,2 трлн руб. В марте мы наблюдаем сохранение этой тенденции, так как за первую половину марта уже подано более 150 тыс. заявок на сумму 560 млрд. руб.

Если государство реально хочет выплатить дивиденды, то оно выплатит их. Мы сохраняем наш таргет по бумаге. Для тех, кто все же боится обмана, учитывая опыт 2022 года: если Сбера в портфеле много, то в день ГОСА можно быть вне позы, потом снова купить уже по факту одобрения дивидендов. Да, это потенциальная потеря части доходности, но это будет цена того, что при отмене (малая вероятность) без позы будет очень спокойно. Как вариант - купить путы с расчетом на страйк - цена к решению ГОСА минус отмененные дивиденды (чтоб опцион вышел в деньги, если дивиденд отменяют, падение потенциально может быть выше суммы в 25 рублей). Но это если такие возможности будут в опционной книге, да и торговать это лучше будет с Quik.

Отчеты прошлой недели

Русал MOEX: RUAL представил финансовые результаты по МСФО за 2022 год


На первый взгляд по выручке ничего страшного не случилось. 1 полугодие даже выдалось рекордным.



Но операционная прибыль практически обнулилась. Такого за последние 10 лет не было ни разу. Всё дело в низкой рентабельности, так как любое незначительное падение цен на алюминий в рублях сильно бьет по операционной прибыли.


Тем не менее компания продолжила скупать себе РусГидро.

"В течение 2022 года Группа продолжила покупать ценные бумаги РусГидро, было приобретено 10 893 422 000 акций за 113 млн долл. США, инвестиция РУСАЛа на 31 декабря 2022 г. составила 42 320 119 466 акций или 9,7% РусГидро. Инвестиция учитывается по справедливой стоимости через прибыли и убытки."

Акций было куплено почти на 8 млрд рублей, при этом средний объем торгов Русгидро в последние месяцы был на уровне 1-1,5 млрд рублей в месяц. Теперь понятно, почему акции РусГидро так упорно росли против рынка на плохих отчетах.

В моменте оценка Русала на уровне средних значений, но обманываться зеркалом заднего вида мы не будем. 


Также из негатива можем отметить выросший долг. Даже несмотря на неплохие результаты по году, все деньги засели в оборотном капитале. Мы думали, что во втором полугодии компания распродаст запасы по низким ценам, но и этого не случилось. 





Рекордные дивиденды от Норникеля пошли на покрытие капитальных затрат, а вот для выплаты своих собственных дивидендов пришлось занять денег.

Впереди непростой год. Да, случилась девальвация и по рублевым ценам мы где-то на уровне 1-го полугодия 2021 года, но значительно выросла логистика, зарплаты и сырье. Компания не случайно не стала раскрывать пояснения к отчету (средние цены, себестоимость, объемы итд). 



Неожиданно были выплачены дивиденды в размере 1.2 рублей на акцию. Мы считаем, что следующих дивидендов ждать придется, как минимум, год, так как денег катастрофически не хватает.



Пару слов про En+:

В отличие от Русала, она наоборот получила дивиденды, что улучшило её баланс. Помним, что генерирующий бизнес мало зависит от внешней конъюнктуры, а больше от водности рек, поэтому просадки по EBITDA мы не ждем.

+Во 2 полугодии ставка ЦБ была на низких уровнях, следовательно компании должно хватать денег для оплаты процентов и снижения долговой нагрузки в энергетическом сегменте.

Мнение:

В целом, алюминиевый бизнес тоже рано хоронить, так как дивиденды от Норникеля должны помочь компании поработать эти годы без больших проблем в плане обслуживания капитальных вложений. Да, будет расти долг и Русал будет продавать продукцию чуть выше себестоимости, но компания будет на плаву. 

Как и ранее считаем, что En+ смотрится гораздо лучше Русала, особенно сейчас, когда алюминий столкнулся с проблемами. От акций самого Русала возможно стоит избавляться, пока не появится определенность или же разворот на рынке алюминия.

Татнефть MOEX:TATN опубликовала финансовые результаты по МСФО и РСБУ за 2022 год

Вышло сразу 2 отчета: РСБУ и МСФО

Начнем с РСБУ так как за ним мы следили в течении всего года и можно отследить динамику 4-го квартала. К сожалению нет информации по объемам, но существенно просадки по выручке нет.


Операционная прибыль также не просела и находится на уровне 3-го квартала.

Чистая пhибыль внезапно выросла, на неё повлияла динамика прочих доходов и расходов. Если бы не такая динамика, то чистая прибыль в 4 квартале вышла бы в районе 40-45 млрд рублей. 


Объединение бизнесов

"Во 2-3 кварталах 2022 г. в рамках развития нефтесервисного блока Группа приобрела доли в ООО УК «Татбурнефть», ООО «Татинтек», ООО УК «Татспецтранспорт», ООО «ТаграС-ХимСервис», ООО «КРССервис», ООО «НКТ-Сервис», ООО «МехСервис-НПО», ООО «ТМС-Логистика», а также движимое и недвижимое имущество и получила контроль, став единственным участником указанных обществ.

Цена приобретения составила 25 633 млн рублей, денежное вознаграждение было выплачено в полном объеме во 2-3 кварталах 2022 г. Возмещение, переданное Группой, основано на результатах оценки стоимости бизнеса приобретенных организаций в целом."

Сильного влияния на финансовые результаты приобретенные доли не должны оказать.

Прекращенная деятельность бизнесов

"Во 2 квартале 2022 г. Группа продала доли в дочерних организациях, составлявших сегмент шинного бизнеса, обществу, находящемуся под контролем государства, за 37 476 млн рублей на условиях рассрочки платежа. Справедливая стоимость возмещения, определенная на основе дисконтированных денежных потоков, составила 12 115 млн рублей."

Негативное влияние на прибыль составляет почти 5 млрд рублей. Не критично



По дивидендной политике за 4 квартал выходит 12,4 рублей на акцию. По нашему прогнозу, при текущих ценах компания способна генерировать 35-40 рублей дивидендов на акцию, при этом платя  лишь 50% от Чистой прибыли.

Сильное 1-е полугодие прошлого года скрасило картину, но в отчете за 1 полугодие 2023 года мы увидим падение EBITDA и рост мультипликатора в район 2-2,5.

Денежная позиция достигла рекордных значений в 153 млрд рублей.

Оценка по данным МСФО:




Мнение:

Крепкая компания. 2-е полугодие несмотря на укрепление рубля оказалось не таким уж и плохим. Даже с учетом эмбарго на нефтепродукты и всевозможных рисков Татнефть смотрится неплохо. 

Отсутствие долга и надежный мажоритарий в виде Татарстана - это безусловно плюсы. Непонятно, получится ли компании без особых проблем реализовывать свои объемы нефти и нефтепродуктов в Европу в 2023 году. Увидим это уже в отчете за 1 квартал 2023 года по РСБУ.

Спекулятивный план

Российский рынок

Закончили неделю примерно ростом по индексу на фоне дивидендов Сбербанка, которые оказались выше, чем ожидал рынок, и выше див политики (по ней должно было быть около 6₽, а компания решила дать 25₽). Хотя мы об этом и писали на прошлой неделе - Сбербанк отчитался, и мы увидели хорошие цифры, но не финальные по дивидендам, о них узнаем позднее, есть опция увидеть их и выше, чем 50%.

Потолок цен на нефть объявлен, и пока он вроде как работает, по крайне мере дисконт на нашу нефть увеличился, но сейчас опять поднимают вопросы о его дальнейшем снижении, что не добавляет оптимизма, особенно на фоне падения и самой цены на нефть без ограничений.

Газпром - дивиденды обещают доплатить за год в 2023 согласно дивидендной политике, но сумма выйдет меньше, чем за первое полугодие, так как финансовые результаты будут прилично слабее. Пока мы считаем, что, даже несмотря на большие затраты на новые налоги, все равно будет чистая прибыль, так как цены были сильно выше первого квартала (по заявлениям компании), и это компенсирует выпадающие объемы в Европу, а за 23 год компания уверяла, что будут отличные результаты, поэтому доверимся компании и подождем годового отчета. Цены на газ в Европе снизились еще больше, и уже около 500 долларов, это конечно для нас не самые позитивные новости, так как цены не компенсируют выпадающие объемы в Европу, поэтому давление на бумаги Газпрома может продолжиться, тут ждем отчет и понимание, как компания отработала второе полугодие 2022 года. Особенно важны дивиденды, и перспективы компании

«Новатэк» (MOEX: NVTK), по той информации, которой мы располагаем, это та бумага, которую можно покупать в так называемые «пенсионные» портфели, на ближайшие года компания обещает выполнять свои планы, а дивидендная доходность сейчас прилично поднялась, так что, когда геополитические риски спадут, бумага может вернуться к старым процентам дивидендной доходности, а значит акция может прилично переоцениться. Очень спокойная долгосрочная компания. Но Михельсон уже выступил, акции подросли на его речи о хорошей прибыли за прошлый год и скорее всего ничего нового в ближайшее время мы не увидим, и акция уйдут опять в боковик. Пока ждем снижения к уровню около 1000₽ рублей и ниже для докупок в свои портфели, или же отчета с озвучиванием размера дивиденда, что обычно тоже приводит к спекулятивному разгону акций, пока считаем это неплохая компания с перспективой включения в консервативные портфели, но пока все же лучше быть аккуратными, апсайд не такой большой на ближайший год и, кажется, что вероятность увидеть цену и дальше около 1050+- на дистанции некоторого времени большая.

Черная металлургия

Вот тут наступило тяжелое время. ЕС отказался от закупок проката у России, внутри страны работает ручное управление по итогам совещания промышленности с Минпромторгом. И у нас уже есть падение спроса в секторе и потенциальной отмены дивидендов на какой-то период.

Пока считаем, что у сектора большие проблемы до тех пор, пока не будет большей поддержки от правительства в плане субсидий на ипотеки или, возможно, проектов по восстановлению Донбасса и других частей Новороссии. Цена на недвижимость понемногу снижается, но может застопориться рост выдачи ипотеки, и в итоге стройка пока не сможет сильно помочь компаниям, которые утратили сбыт в ЕС.  Продление льготной ипотеки — это хорошо, а вот рост минимальной ставки — это не очень хорошо, помним, что каждый процент роста - это падение спроса на 5% +-. Наблюдаем за сектором дальше, просто наблюдаем.

Из всего сектора тут может быть интересен достаточно рискованный «Мечел» (MOEX MTLR, MTLRP), который сейчас решает проблемы со своей долговой нагрузкой.  По текущим ценам можно сказать, что это интересная компания, причем лучше держать баланс между обычными акциями и привилегированными, драйверы правда у нас перенеслись на весну следующего года, отчета по компании мы не увидим. Курс все еще не помогает рынку, новых больших страновых проектов нет, есть проблемы с ипотекой, отгрузки металла в Азию не очень прибыльны, но уголь пока держится. Так что все говорит о том, что в сектор и даже в такую неплохую компанию не стоит вкладывать значимые деньги.. А компания после нашего общения с ней намекнула, что обещанный отчет в конце февраля они могут постараться затянуть настолько, насколько это позволит законодательство. Это не очень радует, без отчета сложно хоть что-то сказать, поэтому терпеливо ждем.

После встречи с компанией Северсталь можем сказать такие короткие вводные: Объём производства сохранили.  За счет самой низкой себестоимости потери Европы восполнили внутренним рынком.  (Было 40%- Европа/ 60% Россия, стало 16% Европа ((10%СНГ)), 84% Россия). Потери рынков Европы пытаются восполнить новыми направлениями (пилотный дом на металлокаркасе с Самолетом, который нам тоже нравится – отличная синергия. Дивиденды будут обсуждаться только после выплаты добровольного налога. Вероятность их выплаты в этом году – высокая (это очень нравится, что компания об этом думает). Ждем новостей дальше, но сектор начал оживать, а если не сектор, то некоторые компании.

Угольные компании. 

«Распадская» (MOEX: RASP) за счет снижения долговой нагрузки чувствует себя комфортно, а текущая ситуация на сырьевых рынках даже при таком курсе позволит зарабатывать и дальше, но прибыль во втором полугодии будет заметно меньше, если сравнивать его с первым, хотя компания пытается намекнуть, что она может отработать второе полугодие и в ноль, но пока кажется, что они немного лукавят, хотя если сравнивать с металлургами, все очень неплохо и, главное, есть большой запас кеша. Очень неплохая и устойчивая компания, но надо понимать, что драйверов роста в ближайшее время не будет, это долгосрочная история. Тем более компания открыто говорит, что дивидендов в ближайший год точно не будет, а также не рассматривает выкупы и байбэк. Отчет, который был показан на неделе, подтвердил все наши опасения, но и порадовал хорошими цифрами, насколько они могли быть при текущем рынке и конъюнктуре, продолжаем ждать конфколла на этой неделе, зададим вопросы и подумаем, что же делать дальше.

Цветные металлы 

«Норникель» (MOEX: GMKN) – Бизнес все еще уникальный и интересный, но с начала 2023 года закончилась старая дивидендная политика, которая была очень неплохой, а ясности по новой все еще нет, хотя ждали обсуждение ее еще в конце прошлого года, так что пока лучше дождаться решения по данному вопросу. Вышедшие новости о новых дивидендах в размере 1,5 млрд $ не самые позитивные. Во-первых, дивполитики до сих пор нет и это просто предложение, на которое согласились. Во-вторых, это примерно в 4 раза меньше, чем в прошлом году. В-третьих, это не очень соответствует ожиданию рынка. Так что пока можно сказать, что бумага из разряда интересных и перспективных, которую стоит покупать по текущим ценам, становится интересной и перспективной, но которую лучше покупать стоит около недавних лоев (12 тысяч и меньше), потому что по текущим кажется справедливо оцененной в текущих реалиях. «Русал» (MOEX: RUAL) и «ЭН+» (MOEX: ENPG) – сильно зависят от цен на алюминий, которые существенно упали, плюс окреп рубль, так что тут сейчас непростая ситуация. По текущим ценам нет хорошего апсайда в бумагах и драйвера роста, ждем новую дивидендную политику, но скорее всего не увидим ее в этом году, что не даст фактически единственного драйвера для роста.

Алмазы — имеем санкции на продажи и непонятно, сможет ли рост цен это компенсировать. Также есть неопределенность с тем, нашла ли продукция своих покупателей после ввода санкций. «Алроса» (MOEX: ALRS) - говорит, что все не так плохо, что она перестроила логистику, а цены сбыта хороши, но пока нет данных о продажах и ценах, лучше пропустим эту историю. По текущим ценам бумаги компании стоили в гораздо лучшие для нее времена, так что выше 60₽ смотреть не стоит. Как и говорили про риски, они и реализовались. Новые налоги всегда хорошо в текущей ситуации для государства, но плохо для нас – миноритариев. Выше 60 не смотрели на бумагу, так и не будем, но с налогами планку стоит опустить до 55, как минимум. Ждем отчет и как отразится эмбарго на компанию, а также вернется ли компания к выплате дивидендов, что сейчас максимально важно. Нам кажется, что вероятность довольно высокая. У компании пока нет проблем, что радует. Из встречи с компанией на прошлой неделе можем сказать, что компания закрылась и дала скупые данные о бизнесе, хоть порой и интересные: Дисконт искусственных алмазов к натуральным 95% (это те, которые должны были победить натуральные камни и похоронить бизнес Алросы, напомню). Спрос от Индии у компании стабильный.  Ожидают дефицита как сырья (алмазов), так и бриллиантов, начиная со второго полугодия 23г.  Инвестиционные камни (где отменили НДС) - доля бизнеса очень мала, но интересна, так как видят спрос на данный продукт, но цифр также не назвали по перспективе. Многолетняя инфляция в ювелирном бизнесе - 4-5% в год, это очень неплохо и надежно. Но нам больше интересен бизнес самой компании.

Не сырьевые отрасли:

Ритейл. Все понимают, что люди в ближайшее время станут больше экономить, плюс произошел уход компаний и часть товаров с полок, который сложно заменить. Инфляция затрат, проникающая в сектор, не позволяет быстро переложить ее на плечи конечного пользователя, сохранив маржинальность полностью, но самые сильные игроки сектора все же стараются это сделать. По-прежнему популярны онлайн-продажи, к которым уже привыкло население. Из интересных бумаг тут «ОЗОН» (MOEX: OZON), который выходит на безубыточность и показывает плюсовые отчеты вот уже 2 квартала. Такие истории как Магнит, Х5, Лента тоже импонируют, следим за ними, но хочется небольшой коррекции, по текущим докупать можно только с прицелом на очень длинную дистанцию. 

FIX PRICE – готов принять и обсудить наши вопросы и предложения, так что можете писать их, зададим CFO уже в среду 22 марта, и расскажем вам, также зададим вопросы про сектор в целом.

Застройщики —хороший спрос пока не возвращается, а переложат ли они рост затрат на плечи покупателей. Размер субсидий по льготной ипотеке на 2022 год оказался на уроне 1/3 всех ипотек в 2021 году, а простым ипотечным ставкам поможет снижение ключевой ставки ЦБ. Но вопросы с наличием денег у населения все еще актуальны. Кроме «Самолета» (MOEX: SMLT) хороших идей тут нет, в секторе надо ждать массовой поддержки от государства, а «Самолет» имеет эту поддержку, поэтому дела у них идут лучше, чем у других.  Все еще считаем акцию интересной в долгосрок, а от 2000₽ интересной и спекулятивно с целью 2500₽, долгосрочный таргет же пока кажется выше 3000₽. Напомним, что на конец следующего года компания планирует выйти на мультипликатор EV/Ebitda около 2х, что довольно дешево, будем смотреть ближайшие отчеты, сможет ли компания идти по своему графику или же будет отставать от него как и в 2022 году. 21 февраля проводили встречу с компанией и задали вопросы по бизнесу, так как сейчас не все так однозначно, что в секторе, что в отчетах Самолета, заодно узнали, что происходит в самом секторе и какие драйверы роста ожидают в этом году, пока ждем ниже для покупок. Таргет примерно тот же – около 3000₽

Финансовый сектор — еще один из самых пострадавших секторов и, скорее всего, останется таковым еще долго, пока не начнет восстанавливаться экономика. Но будет самый растущий сектор при позитивных новостях в секторе и в геополитике. «ВТБ» (MOEX: VTBR) нам уже не очень интересен, писали об этом отдельно, все же новая доп эмиссия не очень хорошо скажется на котировках компании и покупать сейчас, наверное, не стоит.  

«Сбербанк» (MOEX: SBER, SBERP) все еще хорош, особенно когда вернет выплаты дивидендов. Ниже 140₽ к Сбербанку стоит присматриваться к покупкам в этой акции, но смущает, что это топ идея у множества аналитиков, и кто же будет дальше покупать компанию, а также то, что при хорошей прибыли банка государство может задуматься, как же обложить дополнительными изъятиями и этот сектор. Хотя может произойти и обратная ситуация, когда государство предложит банку улучшить дивидендную политику и предложит выплатить больше 50% от чистой прибыли, но этот сценарий маловероятен, хотя можно ждать даже выплату за прошлый период. Тут мы продолжаем верить в бизнес, прогнозировали выплату больше 50% за прошлый год и получили ее, но рынок осторожен, выросли, но до нашего таргета выше 200 пока не вышли, скорее всего это произойдет в ближайший месяц, особенно важна дата 21 апреля, когда пройдет голосование за дивиденды, рынок помнит, как это было в Газпроме и поэтому немного переживает. Отличная компания, отличный текущий бизнес, отличные результаты, осталось дождаться финального решения. 

ИТ — сильно упавший на событиях начала года сектор, но он может быть интересным, хотя в нем есть много рисков, таких как проблемы с закрытием проектов, увеличение затрат на оборудование, отток персонала, проблемы с оборудованием из-за отказа поставщиков работать с Россией.  Спекулятивно сейчас с Яндексом сложно что-то придумать, пока не будет финальных данных про разделение компании. Разделение — это неплохой вариант для компании в среднесрок, но, к сожалению, компания может потерять долгосрочные перспективы, хотя они могут быть и неприбыльными долгое время. Ждем факта разделения и будем пересматривать таргет, но для рискованных инвесторов цена 1800 рублей уже может быть интересной.

Медицина — сектор, который представлен несколькими эмитентами в РФ. Люди готовы на очень большие траты, когда речь идет о здоровье, поэтому большая часть проблем с закупками тут решается переносом расходов в чек покупателю. В секторе мы все еще выделяем «Мать и Дитя» (MOEX: MDMG), а вышедший отчет и встреча с менеджментом компании подтверждает наш интерес к компании.

Авиация — сильно пострадавший сектор, все понимают, что с таким кризисом и закрытием туризма, с потенциальными арестами бортов, причем уже даже в Азии, ждать в этом секторе особо нечего. Ждем помощи от государства, докапитализации, допэмиссии акций. Кажется, что это даже не последняя докапитализация в компании «Аэрофлот» (MOEX: AFLT), стабильные убытки мы ждем в ней и дальше и даже временные задерги, как и рост бумаги не сможет убедить нас поучаствовать в ней.

Энергетика — этот сектор крайне стабилен, так как направлен на внутреннее потребление внутри страны, база потребления не растет, здесь нужны именно дивиденды. Не выделяем в секторе какой-то отдельной компании, кажется, что риск/доходность не лучшие в целом в энергетике при текущей ситуации, ОГК-2, ИнтерРао выглядят в целом интересно. 

Американский рынок 

Сразу оговоримся, что рынок сейчас довольно опасен – после выступления Пауэлла стало ясно, что страна идет по пути повышения ставки. А это чревато падением индекса, особенно технологической его части и особенно молодых компаний, которые рынок оценивает на ближайшие года именно через ставку ФРС. 

Закончили неделю небольшим ростом, пробили уровень 3900 внутри недели и закрылись чуть выше, дальше будем размышлять и ждать ставку.  Пока же для докупок широким фронтом лучше дождаться цифр около 3600 и ниже, для продаж 4200, до которого немного не дотянули, 3600 кажется более реалистичным сейчас, хотя ситуация с банками говорит о том, что решение по росту ставки может временно притормозиться, дождемся ее.

Смотря на бумаги с точки зрения заработать, а не сохранить, то стоит смотреть бумаги 2-3 эшелона, которые имеют перспективы и не перегружены долгом, сейчас в преддверии потенциальной рецессии это одно из самых важных аспектов. Продолжаем говорить о бумагах VET, в очередной раз скажем, что по текущим и ниже бумага кажется недорогой, для спекуляций выход стоит обозначить на уровне 22+- долларов, а инвест позу стоит держать до уровня 30 долларов. Из минусов можно сказать, что компания отстает от сектора и выглядит слабоватой с точки зрения технического анализа, так что стоит быть также аккуратными. Цены на газ не самые интересные сейчас и скорее всего продолжат оставаться под давлением, так что наращивать позицию не стоит.

В бумагах нефтесервисов 2–3 эшелона, которые начали корректироваться и нравились раньше нам, сейчас лучше повременить с покупками, это про TechnipFMC (FTI), NOV inc (NYSE: NOV), Oil States International, Inc. (NYSE: OIS) и тем более Oceaneering International, Inc. (NYSE: OII),  Transocean Ltd (RIG) - предлагали их фиксировать заранее, ждем коррекцию в секторе и можно будет подумать о переоткрытии позиций. 

Кибербезопасность - отличный сектор, в который на фоне большой кибервойны, которая идет сейчас в мире, будут приходить деньги, где будут сделки M&A, где будет развитие и рост еще долгое время. На просадках стоит набирать бумаги с прицелом года на 3 или смотреть за ETF на сектор, тут мы советуем следить за тикером CIBR, который если уходит ниже 40$, его можно рассматривать как долгосрочную покупку, но надо учитывать, что в его составе крупные компании, это малорискованное вложение, если сравнивать с отдельными компаниями типа S. Для более коротких спекуляций лучше подождать уровня 30-35$. Однако тут стоит учесть, что бумаги крайне волатильны, легко падают по 10–20 процентов внутри дня. Так что если покупать, то очень небольшими частями. Если вы готовы к высокому риску, то стоит смотреть на такие бумаги как S, Net, CRWD. Как раз этот сектор будет больше всего интересен, если мы увидим разворот ставки, поэтому внимательно следим за ним.  S отчитался очень неплохо, кажется, что можно начинать формировать длинные позиции, для спекуляций лучше дождаться снижения рынка, чтобы докупить бумаги, пока же кажется это преждевременно.

Китайцы BABA, BIDU, Li Auto – все еще интересны в долгосрок, но стоит понимать, что это огромные риски. От делистинга и своей компартии до геополитики и напряжении на Тайване. Так что доля в портфеле должна быть не высокая, и лучше будет, если перевес будет в сторону Li Auto, которую государство все еще поддерживает и сам бизнес перспективен.  Baba  продолжает быть в боковике и выглядит слабой, несмотря на неплохие результаты в отчете. Bidu, после того как показала падение после хорошего роста пытается отжаться на фоне своего аналога Chat GPT, но пока это больше похоже на отскок, так как к чату есть вопросы, стоит тоже подождать. Только Алибаба кажется интересной по текущим в Китае и то в долгосрок. Остальные бумаги ждем ниже для докупок и спекуляций.

Прочее. Roblox (NYSE: RBLX) — это история для тех, кто хочет пощекотать себе нервы. На позитивной конъюнктуре — это двузначный рост внутри дня, на негативе - такой же минус, всем нужно быть аккуратными, а краткосрочным спекулянтам тут раздолье. Около 30 будем опять открывать идею с покупкой, пока же инвест позу держим, выше 50 часть можно закрыть и дождаться коррекции.

Нам начал нравиться AMZN, который выдал неплохой отчет, по текущим, несмотря на мультипликаторы и дороговизну по ним, кажется, что это неплохая история, особенно ниже уровня в 90 долларов, так мы писали на прошлой неделе, бумагу уходили ниже, и дали 10% за неделю, пока стоит притормозить со спекуляциями и закрыть их, а долгосрок уверенно можно держать.

Что еще можно сказать в рискованных спекуляциях, если вы видите, что курс биткоина ушел ниже $20к, то такие бумаги как RIOT, MARA, COIN, MSTR могут быть для вас отличным инструментом, который дает 20–30% роста в день, но тут надо быть максимально аккуратными, это волатильность и риски в квадрате. Ждем коррекции в биткоине к 18к$ и ждем падения бумаг, где начинаем докупать, на уровне минимумов квартала эти же бумаги смотрим уже не только спекулятивно, но и в долгосрок. Биткоин оказался спасением для бегущих из рискованных банков клиентов и уже выше 27к долларов, но многие бумаги пока отстают, так как рост больше спекулятивный. Пока в секторе ждем.

Скорее всего лучше не сосредотачиваться на каком-то одном секторе, диверсифицируйте между технологическим сектором и сырьевым, сейчас это кажется самым разумным ввиду огромной неопределенности, ну и не забывайте о том, что плечи сейчас - это очень опасно, а лучше всего иметь кэш, это позволит вам докупить хорошие акции, которые сильнее скорректируются при реализации рисков, которых очень много.

Не забываем, что мы входим в период повышенной волатильности, так как в Америке много вопросов с банками, решением ФРС по ставке, где будет более понятно, как история начнет разворачиваться дальше.

Если следующее заседание будет аналогично этому и повышение ставки совпадет с консенсусом рынка, то постараемся разобрать отдельно лучшие бумаги из индекса Nasdaq, так как скорее всего именно они будут лидерами роста в последующий год-два. Пока же стараемся не ловить падающие ножи в банковском секторе и терпеливо дождаться заседания по ставке.

Лишний раз упомянем, что волатильность на рынке огромная, будьте аккуратны! Пока стоит быть аккуратными с покупками на любом рынке, у нас может измениться законодательство в любой день и в любой стране, даже если не говорить о геополитике. Так что безопасных вложений, которые можно прогнозировать с уверенностью на любой срок, уже не осталось. Будьте аккуратней и не торопитесь.

Техническая картина

Интересные идеи по ТА

Vermilion Energy отрабатывает новую волну продаж, далее ждем очередной отскок в район 13$ и дальнейшее падение, пока тренд не развернется вверх. Новая волна продаж может отправить цену к 11,5$, что является второй целью по большой фигуре разворота.



KLXE закрываем внутри недели с общим профитом +14,6%, сейчас цена вернулась к минимуму,  рост от которого в прошлый раз стал триггером для идеи покупок, но теперь ситуация иная, покупки от уровня идут слабо, а тренд нисходящий, так что остаемся в стороне.



ГМК продолжает быть интересен для шорта, но фигура перерисовывается. Продажи остаются интересны от 14700-14800р со стопом около 14950р, в случае выхода вверх и начала растущего тренда будет переворачиваться в лонг, если рынок даст такую возможность. Потенциал падения остается на 13950р в случае пробоя вниз.



Распадская становится интересной для спекулятивных покупок. На дневке видим откат к ожидаемому ранее уровню на 265р и слабую попытку роста от него, что пока не внушает оптимизма, тем не менее, на часовике идея выглядит потенциально интересной, хоть и рисковой.



На часовике видим несколько крупных всплесков объема. Первый развернул цену вниз, второй ненадолго остановил коррекции, а вот третий, самый большой, стал локальным дном, после которого цена отскочила вверх. Есть шанс, что это был финальный вынос вниз, как раз цена подошла на этом к зеркальному уровню, откуда ждали потенциальный разворот после отката, а фундаментально здесь вышли из позиций те, кто ждал дивиденды от компании. Тем не менее, пока что цена остается в падающем тренде и простого всплеска объема недостаточно для идеи покупок, так что если и входить сейчас, то с пониманием, что высок риск выхода по стопу, так что в идеале, если рынок даст чуть больший откат, чтобы можно было поставить небольшой стоп до 2%. Для покупки интересна цена 265,5-266р, стоп будет около 260-260,5р, а вот потенциал роста в случае, если мы угадаем, и цена начнет новый среднесрочный рост - минимум к 285-288р.



Лукойл может быть интересен для покупок с идеей отработки второй среднесрочной волны роста, но тут желательно брать, если цена еще раз даст откат, по текущим ценам стоп выходит слишком большой. Здесь интересен лонг от 4060-4080р со стопом под поддержку в район 3990р. Здесь цена завершила трендовую пятиволновку, откат вышел слабый и неглубокий, но достаточный для покупок. Текущая волна роста вполне подходит на роль первой трендовой в новом среднесрочном импульсе, так что ждем после нее откат и входим с идеей роста уже в район 4340р.

Индексы, валюты, сырье

Индекс Мосбиржи глубоко откатывается, после чего Сбербанк толкает индекс сильно вверх. По фигуре продолжения тренда можем увидеть еще один день роста в район 2340п.



S&P 500 неплохо откупают от дна, но пока динамика не однозначная. Пока что ждем движение из текущей точки, если цена продолжит падение, то высока вероятность возврата к 3840п и далее на перелой. Если же начнется рост, то вполне вероятно, что это было дно.



Нефть наконец то показывает развязку долгого боковика, пробивая его вниз. Теперь можем нормально оценить потенциал коррекции по итоговой фигуре - 68$. Локально цена в боковике, от дна идут активные покупки, но они быстро поглощаются продажами, так что вполне можем увидеть новую волну продаж к 68$.



USD/RUB формирует фигуру и начинает ее отработку, цель по фигуре 78,5 р/$, а уровень 76-76,3 р/$ теперь можно считать поддержкой.



Индекс гособлигаций завершает рост, пробивая поддержку вниз, теперь сопротивление на 129,4п, а цена пока только ускоряет падение, так что может увидеть и возврат к минимуму, и даже перелой.



BTC/USD резко разворачивается вверх, сейчас поддержка на уровне 24000$, пока что видим слабость продаж от максимума, что дает потенциал для дальнейшего роста.



Золото продолжает рост, поддержка переносится на 1890-1900$, пока цена выше, возможно продолжение тренда.

Финансовый сектор 

Сбербанк на новостях показывает сильный рост, поэтому вынуждены опускаться до уровня минутного графика, так как краткосрочная поддержка теперь на 173-175р. На минутке оцениваем динамику цены внутри дня. Первый импульс нам мало интересен, но он довольно информативно показывает, что это очередной "не" инсайд, а вот второй импульс после новостей очень важен. Здесь хорошо то, что цена дойдя до максимума не показывает резкое падение, наоборот на вечерке цену даже задирают вверх, а продажи были крайне слабыми, крупный объем смог лишь остановить рост, что говорит о высокой вероятности продолжения роста. Если оценивать импульс по фибо, то почти наверняка увидим рост к 197р, но вполне возможно и выше. Пока что нам главное, чтобы не начались продажи, уход ниже 190р нежелателен.



ВТБ в широком боковике, краткосрочно идет рост, но тренд очень слабый, так что здесь вне позиций, интересен шорт, но только вблизи максимума широкого боковика.



TCS пробивает диапазон вниз, но ниже прошлых минимумов уже не уходит, так что на этом продажи вполне могут окончиться. Однако, это не сигнал к покупкам, сопротивление на 2580р, пока цена ниже, акции для лонга не интересны.

Металлургический сектор

Алроса откатывается к поддержке, от которой покупки идут слабо, сейчас цена снова проваливается к уровню и есть шанс дальнейшего пробоя.



НЛМК пробивает диапазон вниз, начиная нисходящий тренд, а сопротивление на уровне 127,3р, пока цена ниже, есть шанс новых продаж.



Северсталь начинает нисходящий тренд, сейчас сопротивление на уровне 1044, пока цена ниже, есть шанс новых продаж.



ММК разворачивает краткосрочный тренд, сейчас сопротивление на 41р, но вот среднесрочный тренд тут растущий и акция выглядит сильнее остальных металлургов, так что для покупок акция интересна, после разворота краткосрочного тренда вверх, следим.



Полюс пробивает диапазон вверх, начиная новую волну роста, сейчас цена в новом боковике и есть шанс нового пробоя вверх с ростом к 9700р.



Русал из накопления выходит вниз, начиная нисходящий тренд, сейчас сопротивление на уровне 41,3р, пока что ждем продолжение продаж.

Нефтегазовый сектор

Газпром окончательно формирует фигуру и показывает рост выше 162р, далее можем увидеть отработку фигуры с ростом в район 168р.



Роснефть пробивает диапазон вниз, после чего резко возвращается вверх, тем не менее, пока цена ниже 367,5р, есть шанс увидеть новые продажи.



Татнефть начинает новую волну роста, поддержка теперь на 330р, рост может продолжиться еще в течение 1-2 дней в район 355р.



Газпром нефть начинает новую волну роста из боковика, теперь поддержка на уровне 434р, пока цена выше, возможен рост к 460р.



Новатэк снова показывает рост, от уровня максимума видим всплеск крупного объема, что может быть кульминацией роста. В любом случае покупки тут не интересны, вблизи уровня максимума.



HLX не возобновляет рост от поддержки, пробивая ее вниз, что дает разворот тренда. Сейчас сопротивление на уровне 7,9$, пока что в стороне от покупок, ждем разворот вверх.



NBR пробивает минимум вниз, продолжая падение, сейчас сопротивление на уровне 129$, пока цена ниже, остаемся в стороне от покупок, при дальнейших продажах сопротивление переносится на 117,5$.

Потребительский сектор

Система накапливает крупный объем на максимуме, после чего пробивает накопление вниз, начиная нисходящий тренд, далее остаемся в стороне от лонга, пока цена ниже 13,5р.



OZON остается выше поддержки на уровне 1640р, но точки для дальнейшего роста здесь особо не видно.



Магнит пробивает диапазон вниз, но падение выкупают, так что пока есть шанс возврата в диапазон, если цена не сможет вернуться выше 4510р, то возможно падение на размер амплитуды диапазона к 4425р.



X5 на максимуме накапливает крупный объем, из которого видим выход вниз, что начинает нисходящий тренд, сейчас сопротивление на уровне 1465р, пока цена ниже, возможно продолжение продаж.



Яндекс выходит из диапазона вниз, цена реализует потенциал падения в район 1810р, сейчас сопротивление на уровне 1910р, а волна продаж, скорее всего, на этом завершается.



Эталон слабый, рост хоть и возобновляется от поддержки, но слабо, так что тут вне позиции. Есть шанс увидеть зарисовку боковика.



Самолет остается в нисходящем тренде, сопротивление на уровне 2610р, пока цена ниже, остаемся вне акций. Сейчас цена в районе минимума, откуда могут начаться покупки, что даст потенциальную зарисовку диапазона.



ЭН+ от прошлого минимума возобновляет рост, ложно пробивая уровень вниз. Далее высока вероятность увидеть рост назад в район 412р.



Мать и дитя вблизи уровня сопротивления формирует диапазон, сейчас видим рост от минимума, возможен возврат к 480р.



Sabre продолжает падение, сейчас на минимуме можем увидеть зарисовку боковика, пока что сигналов для покупок нет.



Оценим также динамику долгосрочного тренда, здесь каждое новое дно обновляется примерно на 20%, что сейчас дает ориентир для падения к 3,6$, откуда можем увидеть начало нового роста. Так что следим за акцией и на развороте входим в лонг.