ЛУКОЙЛ – Вся информация для инвесторов, акционеров и аналитиков (lukoil.ru)
Бизнес
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов.
Бизнес-модель Лукойла основана на принципе максимальной вертикальной интеграции.
Добыча нефти и газа является основным видом деятельности Группы.
Около 80% добычи углеводородов Компании приходится на жидкие углеводороды. Лукойл добывает около 2% мировой добычи нефти, осуществляя деятельность в шести странах мира.
Около 40% газа реализуется в России по ценам(2 675 руб./тыс м³) в 1,5 раза ниже цен реализации Газпрома на внутреннем рынке, а где-то 60% газа реализуется за рубежом по более высоким ценам (8 702 руб./тыс м³).
С 2015 года добыча нефти снизилась на 20%. С одной стороны повлияло и соглашение ОПЕК, но даже если смотреть на 2018 год, когда у многих компаний шла пиковая добыча, уже тогда Лукойл добывал менее 100 млн тонн нефти в год, но зато растет добыча газа.
Нефтепереработка
Лукойл располагает нефтеперерабатывающими и нефтехимическими заводами вблизи ключевых рынков сбыта в России и в Европе. Компания реализует продукцию через собственные оптовые и розничные сбытовые каналы, включая развитую сеть АЗС в 19 странах мира, инфраструктуру для бункеровки судов и авиазаправочные комплексы.
В Лукойл входят четыре НПЗ в России (в Перми, Волгограде, Нижнем Новгороде и Ухте), три НПЗ в Европе (Италия, Румыния, Болгария), также Лукойлу принадлежит 45%-я доля в НПЗ в Нидерландах. Суммарная мощность НПЗ составляет 80,4 млн т.
Более 75% добытой нефти идет на переработку. Большая часть идет на переработку в свои НПЗ в Россию, оставшаяся часть идет на свои НПЗ в Европу.
Трейдинг
В состав Группы входит развитый трейдинговый бизнес, который позволяет наиболее эффективно реализовывать собственные ресурсы нефти и нефтепродуктов, а также получать дополнительную прибыль от торговли покупными углеводородами.
Лукойл осуществляет трейдинговые операции через дочернее общество «ЛИТАСКО» во всех регионах мира. В целях максимизации эффективности торговых операций ЛИТАСКО выстраивает долгосрочные отношения с крупнейшими НПЗ в странах Юго-Восточной Азии, США, Канаде и других государствах, а также осуществляет поставки на европейские НПЗ Группы «Лукойл».
Основные проекты роста компании
Как пишет сам Лукойл:
«C учетом наличия масштабной ресурсной базы важнейшим приоритетом Компании является реализация новых проектов в целях увеличения объемов добычи. Эти проекты связаны как с разработкой новых месторождений, так и с интенсификацией добычи на зрелых месторождениях благодаря применению современных технологий и увеличению объема эксплуатационного бурения и количества скважино-операций по повышению нефтеотдачи пластов.»
Северный Каспий
ЛУКОЙЛ является пионером освоения российского сектора дна Каспийского моря. Благодаря усилиям Компании в этом регионе было открыто девять месторождений с суммарными начальными извлекаемыми запасами 7 млрд барр. н.э.
На Каспие у Лукойла есть 3 крупных месторождения:
- Месторождение им. В. Филановского
Месторождение им. В. Филановского, открытое Лукойлом в 2005 году, является крупнейшим нефтяным месторождением в российском секторе дна Каспийского моря. Месторождение отличается уникальной геологией: высокая проницаемость коллектора позволяет достигать рекордных начальных дебитов. С 2018 года добыча на месторождении поддерживается на проектном уровне 6 млн т нефти в год.
- Месторождение им. Ю. Корчагина
Его запасы по категориям 3Р оцениваются в 570 миллионов баррелей нефтяного эквивалента, а максимальный уровень добычи нефти и газового конденсата составляет 2,3 миллиона тонн в год и 1,2 миллиарда кубометров газа в год.
- Месторождение им. В. Грайфера
Месторождение им. В. Грайфера, открытое в 2001 году, является третьим проектом, который Компания реализует на Каспии. Месторождение расположено в непосредственной близости от месторождения им. В. Филановского, благодаря чему планируется использование уже построенной инфраструктуры. Это позволит сократить сроки и затраты на обустройство месторождения. Начало промышленной добычи нефти планируется в 2022 году. Ожидаемая полка добычи – 1,2 млн т в год.
Всего на полке добычи после запуска месторождения Грейфера можно ожидать суммарной добычи около 10 млн т в год. Сейчас добыча нефти около 8,2 млн т в год.
Иными словами не стоит ожидать от этого проекта каких-то прорывов, так как месторождение Филановского и Корчагина уже вышли на полки добычи, а третье месторождение принесет совсем немного нефти.
ТИМАНО-ПЕЧОРА (высоковязкая нефть)
Тимано-Печорская нефтегазоносная провинция обладает значительным потенциалом роста добычи высоковязкой нефти. Основные запасы высоковязкой нефти сосредоточены на Ярегском и Усинском месторождениях.
Ярегское месторождение
Месторождение включает две основные разрабатываемые площади: Ярегскую, на которой добыча ведется термошахтным способом, и Лыаельскую, где нефть добывается с помощью технологии встречного термогравитационного дренирования пласта (SAGD).
Месторождение является единственным в России, где добыча ведется шахтным способом.
Тяжелая нефть Яреги обладает редкими свойствами. Из нее производят уникальные химические продукты для нужд дорожно-строительной, космической и фармацевтической отраслей, а также дизельное топливо для сверхнизких температур, на котором работают суда Северного и Арктического флотов.
Добыча тяжелой нефти на месторождении составляет около 1,6 млн тонн в год. Остаточные запасы нефти на Яреге составляют 215 млн тонн, из них извлекаемые – 91 млн тонн.
Усинское месторождение
Усинское месторождение расположено в Усинском районе Республики Коми. Пермокарбоновая залежь месторождения, характеризуемая высокой вязкостью нефти, разрабатывается с применением тепловых методов воздействия.
На месторождении реализуются различные технологии добычи нефти: бурение наклонно-направленных добывающих скважин, строительство горизонтальных скважин, в том числе в рамках метода термогравитационного дренирования пласта.
В 2020 году добыча на этих двух месторождениях достигала 5,2 млн тонн. В 2021 году ориентировочно добыча около 4,7 млн тонн нефти.
Как пишет сама компания в презентации “существенный потенциал роста добычи при наличии налоговых стимулов”. Дело в том, что в сентябре 2020 года правительство отменило льготы для высоковязких нефтей, в результате чего правительство рассчитывало в 2021 году получить дополнительные доходы в размере 260 млрд рублей.
В марте 2021 года Лукойл попросил Минфин и Минэнерго либо ввести режим налога на добавленный доход (НДД) для сверхвязкой нефти с 2022 года, либо ввести инвестиционный вычет по НДПИ как временную меру до 2024 года, сказал вице-президент Лукойла по экономике и планированию Геннадий Федотов на круглом столе в Госдуме.
Западная Сибирь (низкопроницаемые коллектора)
Имилорское месторождение
Месторождение имеет значительный геологический потенциал, а наличие в непосредственной близости развитой инфраструктуры позволило подготовить месторождение к промышленной эксплуатации в максимально сжатые сроки.
Средне-Назымское
Средне-Назымское месторождение расположено в Ханты-Мансийском автономном округе – Югре в 100 км к юго-востоку от месторождения им. В. Виноградова и имеет схожую с ним по сложности геологию с преобладанием низкопроницаемых коллекторов.
В 2020 году Добыча нефти на ключевых месторождениях с низкопроницаемыми коллекторами (Имилорское, им. В. Виноградова и Средне-Назымское) выросла на 35,1% и превысила 2,5 млн т
В 2021 году ориентировочно добыча составит 3 млн тонн нефти
Проекты в Узбекистане
На Узбекистан по итогам 2020 года пришлось 40% газа, произведенного Группой
Компания поддерживает добычу на планке около 13 млрд м3 газа в год
Газовый проект Шах-Дениз в Азербайджане
Доля Лукойла при достижении целевой мощности проекта составит 6-7 млрд куб. м газа в год и 1,5 млн т газового конденсата.
То что продажа газа будет идти по международным ценам на премиальном европейском рынке это безусловно большой плюс, особенно в текущих условиях, хоть и доля Лукойла в абсолютных цифрах небольшая.
Итог по основным проектам
К сожалению, Лукойлу пока не удается взять участие в каком-нибудь действительно грандиозном проекте. Добыча нефти пока снижается. Хоть Лукойл и пишет о том, что ведет добычу на международных проектах, пока что на проекты за рубежом приходится лишь 5% от общей добычи нефти.
Финансы
У компании нет ни одного убыточного года и в целом стабильное финансовое положение.
Выручка выше чем у Роснефти при меньших объемах добычи нефти и газа. Происходит это прежде всего из-за очень развитого сегмента “Трейдинг”.
Кроме своих добытых 80 млн тонн нефти Лукойл приобрел для перепродажи около 76,6 тонн нефти и 49 млн тонн нефтепродуктов, которые сделали ему более половины общей выручки, правда с небольшой рентабельностью.
С учетом своей собственной не такой большой добычи, компания зарабатывает достаточно много и как пишет сама про себя, являет лидером по эффективности среди российских компаний по генерируемой Ebitda и FCF на баррель добычи. “Высокая инвестиционная дисциплина” позволяет компании не браться за низкорентабельные проекты. Это один из плюсов частной нефтяной компании. Ну или же просто трудно получить льготы на добычу трудноизвлекаемых запасов. Трактовать можно по-разному.
Особое внимание необходимо уделить и FCF, так как он после корректировок идет в качестве базы расчета дивидендов. Даже в 2020 году компании удалось заработать более 250 млрд рублей свободного денежного потока.
Капекс в 2015 года падает, как и добыча нефти.
Акционерный капитал
По состоянию на 31 декабря 2021 года уставный капитал ПАО «ЛУКОЙЛ» состоит из 692 865 762 обыкновенных акций. Акционерный капитал не размывался.
Выкуп акций
С конца 2018 года Лукойл провел несколько программ обратного выкупа акций.
Причем выкупленные с 2018 по 2020 годы акции были успешно погашены. Итого компания погасила уже более 158 млн акций.
+На конец 2021 года у Лукойла было ещё 42,5 млн выкупленных акций.
Также за первые 2 месяца 2022 года, компания скупила 2,6 млн акций, где 0,9 млн пришлось на последние 5 дней до закрытия торгов.
В перспективе эти акции акции тоже будут погашены и акций станет всего 648 млн штук. С уверенностью можно сказать, что на российском рынке нет больше таких компаний, которые бы так активно выкупали свои акции с рынка. Очень выгодная опция-после каждого выкупа будущий дивиденд на акцию будет только увеличиваться.
Дивиденды
Выплата конкурентных дивидендов акционерам Компании исторически является приоритетом ПАО «ЛУКОЙЛ». В течение вот уже более 20 лет Компания непрерывно наращивает размер дивиденда на акцию. Рост дивидендов впечатляет.
До 2019 года компания направляла на дивиденды не менее 25% консолидированной чистой прибыли по МСФО.
12 декабря 2019 года на заседании Совета директоров ПАО «ЛУКОЙЛ» было принято решение о внесении изменений в Положение о дивидендной политике ПАО «ЛУКОЙЛ». Изменения базируются на основных принципах дивидендной политики, утвержденных решением Совета директоров 16 октября 2019 г.
- общая сумма дивидендов по размещенным акциям Компании за вычетом акций, принадлежащих организациям Группы «ЛУКОЙЛ», составляет не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока Компании.
- дивиденды выплачиваются дважды в год, при этом размер промежуточного дивиденда рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности за 6 месяцев.
- скорректированный свободный денежный поток рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ЛУКОЙЛ», подготовленной в соответствии с МСФО, и определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций ПАО «ЛУКОЙЛ».
К примеру, скорректированный свободный денежный поток за 2021 год составил около 600 млрд рублей. 235 млрд рублей уже выплатили как за 9 месяцев 2021 года(по итогу в базу для расчета берется 1 полугодие года), вышло 340 рублей на акцию. Финальный дивиденд по итогам 2021 года составит 530 рублей на акцию. Можно рассчитывать на него уже в июле.
Итого Лукойл может генерировать за год около 870 рублей дивидендов на акцию при цене Urals в районе 5000 рублей за баррель. И это ещё при том, что до изменений в рабочем капитале FCF был на 183 млрд рублей больше, а это ещё +200 рублей дивидендов. Если ещё убрать из расчета выкуп акций в 4 квартале, то можно прибавить ещё +20 рублей к дивам.
Когда Лукойл погасит оставшиеся выкупленные акции, то при средней конъюнктуре рынка нефти, которая была в 2021 году, можно рассчитывать на дивиденды в районе 950-1000 рублей на акцию. Скорее всего дивиденды будут чуть меньше, так как на часть свободного денежного потока будет проводиться выкуп акций, что тоже, как мы выяснили, является позитивом для инвесторов.
Оценка
Оценивается компания рынком дёшево, причем после всех геополитических потрясений, котировки компании держатся лучше остальных коллег по цеху.
При сравнении с другими нефтяниками компания смотрится дёшево, дает о себе знать отсутствие долга, но в то же время этот факт и настораживает. Отсутствие долга делает компанию устойчивой к изменениям цены денег на рынке, но в то же время снижают возможный апсайд при благоприятном стечении обстоятельств.
Техническая картина
Лукойл возобновляет рост от поддержки на 4930р, цена возвращается к сопротивлению на 6000р, откуда могут начаться новые продажи. В случае, если цена снова откатиться ближе к 5000р, это кажется хорошим вариантом для среднесрочных покупок.
Итого
В целом, Лукойл это очень крепкий нефтяник, который к тому же крайне эффективен и пытается выжать максимум из тех возможностей (проектов), которые у него есть. Существующие проекты позволят компании поддерживать добычу нефти на уровне 80-90 млн тонн, но не более того.
Отсутствие доступа к премиум сегментам добычи в РФ вынуждают Лукойл искать возможности на Каспие и в Ираке. С одной стороны у Лукойла не развиты азиатские рынки сбыта (что опасно тем, что в Европейском регионе спрос на углеводороды среднесрочно будет снижаться), но с другой стороны наличие собственных НПЗ в Европе должно перекрыть возможные проблемы с поставками нефти, идущими на переработку.
Есть опасения того, что бизнес по более глубокой переработке продуктов нефти будет под давлением, так как часть импортных присадок для масел и смазок будет недоступна.
Нельзя не отметить эффективную работу менеджмента компании и полную открытость перед инвесторами: растущие дивиденды, постоянные процедуры выкупа акций несомненно будут толкать котировки Лукойла вверх при хорошей конъюнктуре рынка.
Надо держать в голове, что это не тот кейс, где есть какой-то скрытый драйвер о котором никому не известно, поэтому считаем, что компания вряд ли будет резко расти в цене в ближайшее время, но среднесрочно с учетом дивидендной доходности в 15-20% и планомерному выкупу акций. Мы ожидаем, что компания вернется к ценам в 7000+ рублей при нормализации геополитической обстановки на рынке, но дальнейший рост нам не видится резким.