От инфляции к рецессии. США идет к экономике 70х годов прошлого века.
В мире события развиваются стремительно. Экономики США, ЕС, Китая и развивающихся стран под ударом после двух лет пандемии, поломки логистических цепочек. А теперь набор проблем ускорен санкциями на Россию. Мы собрали в единую картину процессы, которые мы наблюдаем по итогам первого полугодия 2022 года.
Монетарная политика становится жестче.
Ключевое последнее событие для американского рынка — заседание ФРС. По итогам недавней сессии ставка была повышена на 75 б.п., а все ключевые показатели на этот год пересмотрены в худшую сторону. Если смотреть на историю ставки, то рост лишь зарождается.
Но надо учесть, что повышение ставки будет ограничено возможностями экономики. Соотношение долга США к ВВП уже в 2020 году вышло на уровень окончания второй мировой войны. А сейчас оно выше 134% и прогноз ухудшается.
Попытки решить проблемы в экономике за счет мягкой денежно-кредитной политики помогли лишь временно, и теперь проблемы вернулись в еще более остром виде.
ФРС в своих прогнозах продолжает придерживаться тактики не пугать избирателей раньше времени, а сообщать о плохих новостях по факту. Так, прогноз на 2022 год по инфляции (PCE) повышен до 5.2% (уже ~3% сделали), а рост ВВП понижен до 1,7%.
Что касается ставки, то согласно консенсус-прогнозу она может достигнуть 4% в 2023 году, и только в 2024 начнётся новый цикл снижения. Такой рост ставки совершенно не в силах остановить спираль инфляции, которая в промышленности уже перешла двузначную цифру. Прогноз, представленный ниже, чрезмерно оптимистичен.
Жесткая монетарная политика еще больше тормозит ВВП
Рост ставок приведет к существенному ухудшению условий для привлечения долга. При ставке в 3,5-4% стоимость обслуживания долга нефинансового сектора в экономике приблизится к пикам 2009-го года. Размер долга нефинансового сектора в США составляет $67 трлн.
Таким образом, вскоре для одних субъектов экономики обслуживание долга может стать проблемой, а другие субъекты не смогут поддерживать прежние темпы роста за счет дешевого кредита, как это было ранее. В ожидании таких проблем доходности «мусорных» облигаций взлетели до 8,4%, а долговые бумаги инвестиционного уровня перевалили за отметку 5,4% годовых.
Снижение доступности кредита отражается и на розничном потребителе. Если ранее низкие ставки хоть как-то компенсировали очень высокие цены на жилье и автомобили, то теперь ставки выросли, а цены на товары остались прежние или даже продолжают расти. При этом реальные располагаемые доходы не растут, так как рост заработка в номинальном выражении нивелирует инфляция.
Условия для покупки жилья в США худшие за 30 лет.
Продажи автомобилей снова упали. 2020 год здесь искажает статистику, так как из-за локдаунов в стране была минимальная активность потребителей.
Инфляция. Результат попыток закрывать проблемы пандемии огромной эмиссией новых денег.
Теперь перейдем к главной причине, которая вынудила ФРС пойти на ужесточение ДКП — в стране растет инфляция. Индекс потребительских цен (CPI) идет на уровень прироста в 8,6% год к году.
В 2022 году проблемы логистики всё ещё не решены, а местами стали еще тяжелее. В Калифорнии срок поставок в 2 раза выше допандемийных показателей, порты Китая работают с перебоями и так далее.
В 2021-2022 годах в раскручивание спирали инфляции вступают другие составляющие. Бизнес поднимает цены на товары, перенося прирост затрат на плечи потребителей. Начинают активно расти цены на услуги, где сейчас прирост составляет 5,7% год к году.
Следовательно, быстрого решения вопроса с ростом цен ждать, вероятно, не стоит.
ФРС пока больше делает вид, что борется с инфляцией, чем предпринимает реальные меры. На графике ниже видно насколько глубоко в отрицательной зоне находится реальная ставка. Действия ФРС идут с большим запозданием вслед за инфляционным трендом.
Вывод
Для американских компаний и потребителя все складывается плохо. Растущие ставки по кредитам и инфляция давят на маржу компаний. Из-за чего многие бизнесы объявили о приостановке найма новых сотрудников или сокращениях. Например, «Tesla» готовят план по сокращению персонала на 10%. Менеджмент пошел на такую оптимизацию, ожидая, что темпы роста будут замедляться. Многие крупные компании тоже последовали этому примеру.
В дополнение к этому мы имеем обвал потребительских настроений на фоне все той же инфляции, которая ведет к падению реальной заработной платы, несмотря на то, что номинальная оплата труда растет.
В итоге продажи падают, а маржу съедает инфляция затрат, которую очень тяжело переложить на потребителя в условиях, когда кредит дорожает и зарплаты фактически не растут. Оптимизация штата компаний приведет к росту уровня безработицы, что только ухудшит ситуацию. Все это рисует стагфляционную картину.
Это ставит под удар компании, чьи мультипликаторы завышены в силу ожиданий высоких темпов роста бизнеса и активной IR политики, направленной на привлечение финансирования за счет инвесторов. Более консервативные бизнесы также под ударом, ведь их показатели тоже падают. Акции публичных бизнесов подвергаются распродажам портфельными инвесторами и фондами для снижения риска, поэтому риски коррекций сейчас велики. Более-менее защищен сектор энергетики, получающий сверхдоходы, сектор продовольствия и, частично, фармацевтика, которой помогает пандемия и страхи оспы обезьян.