На первый взгляд по выручке ничего страшного не случилось. 1 полугодие даже выдалось рекордным.



Но операционная прибыль практически обнулилась. Такого за последние 10 лет не было ни разу. Всё дело в низкой рентабельности, так как любое незначительное падение цен на алюминий в рублях сильно бьет по операционной прибыли.


Тем не менее компания продолжила скупать себе РусГидро.

"В течение 2022 года Группа продолжила покупать ценные бумаги РусГидро, было приобретено 10 893 422 000 акций за 113 млн долл. США, инвестиция РУСАЛа на 31 декабря 2022 г. составила 42 320 119 466 акций или 9,7% РусГидро. Инвестиция учитывается по справедливой стоимости через прибыли и убытки."

Акций было куплено почти на 8 млрд рублей, при этом средний объем торгов Русгидро в последние месяцы был на уровне 1-1,5 млрд рублей в месяц. Теперь понятно, почему акции РусГидро так упорно росли против рынка на плохих отчетах.

В моменте оценка Русала на уровне средних значений, но обманываться зеркалом заднего вида мы не будем. 


Также из негатива можем отметить выросший долг. Даже несмотря на неплохие результаты по году, все деньги засели в оборотном капитале. Мы думали, что во втором полугодии компания распродаст запасы по низким ценам, но и этого не случилось. 





Рекордные дивиденды от Норникеля пошли на покрытие капитальных затрат, а вот для выплаты своих собственных дивидендов пришлось занять денег.

Впереди непростой год. Да, случилась девальвация и по рублевым ценам мы где-то на уровне 1-го полугодия 2021 года, но значительно выросла логистика, зарплаты и сырье. Компания не случайно не стала раскрывать пояснения к отчету (средние цены, себестоимость, объемы итд). 



Неожиданно были выплачены дивиденды в размере 1.2 рублей на акцию. Мы считаем, что следующих дивидендов ждать придется, как минимум, год, так как денег катастрофически не хватает.



Пару слов про En+.

В отличие от Русала, она наоборот получила дивиденды, что улучшило её баланс. Помним, что генерирующий бизнес мало зависит от внешней конъюнктуры, а больше от водности рек, поэтому просадки по EBITDA мы не ждем.

+Во 2 полугодии ставка ЦБ была на низких уровнях, следовательно компании должно хватать денег для оплаты процентов и снижения долговой нагрузки в энергетическом сегменте.


Мнение:

В целом, алюминиевый бизнес тоже рано хоронить, так как дивиденды от Норникеля должны помочь компании поработать эти годы без больших проблем в плане обслуживания капитальных вложений. Да, будет расти долг и Русал будет продавать продукцию чуть выше себестоимости, но компания будет на плаву. 

Как и ранее считаем, что En+ смотрится гораздо лучше Русала, особенно сейчас, когда алюминий столкнулся с проблемами. От акций самого Русала возможно стоит избавляться, пока не появится определенность или же разворот на рынке алюминия.