Акционерам и инвесторам (tatneft.ru)

Бизнес

«Татнефть» - одна из крупнейших российских нефтяных компаний, в составе которой динамично развиваются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия, шинный бизнес, сеть АЗС, композитный кластер, электроэнергетика, разработка и производство оборудования для нефтегазовой отрасли и блок сервисных структур.

«Татнефть» также участвует в капитале компаний финансового сектора.

Компания «Татнефть» ведет геологическое изучение, разведку и добычу нефти и газа на территории Российской Федерации и за ее пределами. Основная ресурсная база
сосредоточена в Татарстане и включает одно из крупнейших в мире месторождений − Ромашкинское.

Пройдемся по основным сегментам.

Разведка и добыча

«Татнефть» ведет разведку и добычу на одном из крупнейших в мире месторождений - Ромашкинском. К крупным месторождениям Компании также относятся Ново-Елховское, Бавлинское, Бондюжское, Первомайское, Сабанчинское, Архангельское, Ашальчинское.

За пределами Татарстана разведка и добыча ведутся на территориях Ненецкого АО, Ульяновской, Самарской, Оренбургской областей, Республики Калмыкия.

«Татнефть» обладает уникальными компетенциями в разработке и добыче сверхвязкой нефти. Ежегодная добыча СВН в Компании превышает 3 миллиона тонн.

В рамках реализации производственных программ «Татнефть» ведет работы по различным направлениям деятельности в Туркменистане, Узбекистане, Ливии и Сирии.

В целом, работает компания только в России, особых продвижений по международным проектам пока нет.

Переработка и реализация нефти и нефтепродуктов

Одним из важнейших проектов Компании в сегменте переработки является эксплуатация и расширение в Нижнекамске Комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО» (Комплекс НП и НХЗ). Сегодня «ТАНЕКО» является отраслевым лидером по достигнутым показателям. Глубина переработки составляет 99%, отбор светлых нефтепродуктов – стабильно выше 80%.

Комплекс НП и НХЗ производит порядка 20 видов высококонкурентной, экологически чистой продукции, среди которой автомобильные бензины «Евро – 5» марок АИ – 92, АИ – 95, АИ – 98, премиальный TANECO-100, дизельное топливо «Евро – 5», авиационный керосин марок РТ, ТС-1 и Джет А-1, высокоиндексные базовые масла II, III группы и смазочные материалы на их основе для всех направлений промышленности.

ПРОИЗВОДСТВО НЕФТЕПРОДУКТОВ НА ТАНЕКО

Как видно на диаграмме, в 4 квартале 2021 года объемы переработки были гораздо выше, дело в том, что завод выходит на полную мощность. Падение объемов переработки в 3 квартале 2021 было связано с проведением планового ремонта на ТАНЕКО.

В 2022 году ожидается объем переработки в районе 15-16 млн тонн.

Результаты 1 квартала 2022 года тому подтверждение:

Комплекс произвел в марте 1 482,5 тыс. т нефтепродуктов, с начала года — 4 213,2 тыс. т. В том числе автобензинов произведено 183,2 тыс. т, с начала года — 479,1 тыс. т.; дизельного топлива — 714,04 тыс. т, с начала года — 1 973,7 тыс. т.

Так что, можно ожидать рекордных результатов в переработке, что в теории должно дать дополнительно 160-200 млрд рублей выручки от нефтепереработки в 2022 году при прочих равных, но это не значит, что выручка компании вырастет на эту же сумму. Просто часть потоков нефти, которая шла на продажу теперь будет идти на переработку. Для компании продажа нефтепродуктов более приоритетна, нежели сырой нефти.

Доля нефтепереработки в выручке компании около 44%. Сама компания не отрицает, что будет стараться повышать долю нефти, отправленную на нефтепереработку в основном из-за ESG повестки.

Рост объема нефтепереработки требует и увеличения каналов сбыта. Можно заметить заметный рост количества АЗС в России с 2017 года (как раз, когда начали увеличиваться объемы переработки) и ожидать заметного роста в последующих годах.

Тольяттикаучук

ООО «Тольяттикаучук» − одно из крупнейших предприятий нефтехимического комплекса России.

Основной продукцией являются синтетические каучуки различных видов, применяемых для выпуска высококачественных шин и резинотехнических изделий.

Более 210 тыс. тонн − мощность по производству синтетических каучуков (полиизопреновый, бутилкаучук, бутадиен-альфа-метилстирольный).

Доля в выручке компании составляет около 3%

Шинный бизнес

Сегмент Шинного бизнеса объединен под управляющей компанией ООО «Татнефть-Нефтехим», которая осуществляет управление шинным бизнесом «Kama Tyres», включающим ПАО «Нижнекамскшина» и ООО «Нижнекамский завод грузовых шин»

Доля в выручке компании составляет около 6%. Производство стабильно.

Банковский сегмент

Банковский сегмент представлен Банком ЗЕНИТ (ПАО), который консолидируется в финансовую отчетность Группы Татнефть, начиная с четвертого квартала 2016 г. Татарстан является одним из ключевых регионов деятельности Банка ЗЕНИТ, где предоставляется полный спектр банковских услуг широкому кругу клиентов, в том числе компаниям и сотрудникам Группы.

Знаменательно то, что выручка от нефтепереработки и от продажи сырой нефти сопоставимы. В 2022 году тенденция будет идти к тому, что доходы от нефтепереработки будут больше за счет выхода Танеко на полную мощность. Шинный бизнес стабилен, в 2020 году практически не просел даже при меньшим объеме реализации продукции.

Результаты по группе

В 2021 г. Группа транспортировала около 89% (91% в 2020 г.) всей своей нефти на экспорт по трубопроводу Дружба, принадлежащему компании Транснефть (в основном, в Польшу и Словакию), 11% (9% в 2020 г.) экспортной нефти было отгружено через российские порты Черного и Балтийского морей.

Нефтепродукты с ОАО "ТАНЕКО" реализуются оптом на внутреннем рынке, а также в Белоруссию, Бельгию, Испанию, Латвию, Нидерланды, США, Турцию, Финляндию, Францию, Хорватию.

По сырой нефти экспорт составляет около 45% и идет в Европу. По нефтепродуктам экспорт составляет 40% и также идет в Европейском направлении.

В текущих условиях развитое Европейское направление это минус, так как ЕС может ограничить импорт нефти в любой момент и компаниям придется перестраивать свои поставки.

Не хотелось бы потерять около 40% выручки при эмбарго, даже если это будет временно.

Примечательно, что цены на внутреннем рынке не отстают от экспортных.

Финансы

С прибылью у компании пока всё  было в порядке. Даже в ковидный год Татнефть удержала рентабельность. Рост выручки к сопоставимым 2019 годам в основном из-за роста доходов от нефтепереработки и нефтехимии.

Тем не менее рентабельность EBITDA ниже чем в 2018-2019 годы. C одной стороны выросла выручка, с другой стороны налог на добычу полезных ископаемых практически удвоился по сравнению с 2019 годом, что совсем не оптимистично. Одной из причин роста налога является то, что в сентябре 2020 года правительство отменило льготы для высоковязких нефтей.

Татнефть от такого налогового "маневра" пострадала сильнее остальных нефтяников, так как доля высоковязких нефтей в общем объеме добычи составляет 14%. В 2021 году добыто 3,666 млн тонн сверхвязкой нефти (рост на 8,6% год-к-году). Исходя из данных компании за 2021 г. фактические расходы по НДПИ на тонну добытой нефти составили 19,2 тыс. рублей за тонну. Таким образом отмена нулевой ставки по НДПИ привела к повышению налоговых расходов более чем на 70 млрд рублей в год.

Из последних новостей стало ясно, что правительство не торопится возвращать льготу.

Минфин РФ предложил отложить вопрос расширения режима налога на дополнительный доход (НДД) на высоквязкую и сверхвязкую нефть на I квартал 2023 года, поскольку "есть вопросы с наполнением бюджета". Об этом заявил замминистра финансов Алексей Сазанов.

"У нас есть вопросы с наполнением бюджета, с исполнением расходных обязательств, мы предложили на год отложить рассмотрение вопроса, так как это неизбежно приведёт к снижению доходов от НДПИ", - сказал Сазанов.

Сейчас нет смысла поддерживать добычу и терять доходы. Льготы для нефтяников теперь не нужны, так как добыча нефти и так падает из-за внешних факторов.

Ориентиры развития компании можно получить исходя из озвученной ими стратегии.

26 сентября 2018 года совет директоров Татнефти утвердил Стратегию развития на период до 2030 года.

Ключевыми параметрами Стратегии являются: увеличение добычи нефти до 38,4 млн тонн в год к 2030 году при 100% восполнении запасов, поэтапное увеличение объема переработки нефти до 15,3 млн тонн в год при обеспечении наибольшего экономического эффекта от эксплуатации комплекса ТАНЕКО, реализация более 18 млн шин в год, строительство объектов 1-го этапа нового газонефтехимического комплекса. Успешное достижение бизнес-целей в совокупности позволит в базовом сценарии, основанном на экономических прогнозах Правительства Республики Татарстан и Министерства экономического развития России, увеличить капитализацию Группы до 36 млрд долларов, обеспечить ежегодную выплату дивидендов акционерам в соответствии с дивидендной политикой Компании, сохранить лидерские позиции в области защиты окружающей среды, развития человеческого капитала. Основные параметры стратегии опубликованы на официальном сайте Компании в сети Интернет в разделе «Презентации для инвесторов».

Менеджмент в интервью не раз отмечал, что столкнулся с ограничениями со стороны ОПЕК+ и что это не позволило раскрыть потенциал в добыче, зато таргет по объемам переработки нефти Татнефть закроет уже в 2022 году. Рост реализации шин до значения в 18 млн штук даст всего +30 млрд рублей в текущих ценах. Вся интрига заключается в росте добычи.

В целом, даже если компания достигнет своих целей по добыче, то рост бизнеса за 8 лет на 30-40% не кажется чем-то сверхъестественным в текущих условиях.

В той же презентации компания спрогнозировала рост EBITDA до 519 млрд рублей к 2030 году.

Для инвесторов больше важен свободный денежный поток, который может генерировать Татнефть, так как он влияет на дивиденды. Опираться на такой прогноз, конечно, не стоит, так как с 2017 года мир значительно изменился, но всё равно интересно понять, какие направления развития видела для себя Татнефть.

В прогноз был заложен активный рост капекса в первые годы, а затем его снижение, начиная с 2026 года.

Фактический капекс значительно отстал от ожиданий компании. Вмешался ковид.

Недавно стало известно, что

"Татнефть" в августе 2022 года должна сформировать и представить совету директоров "стратегическую опцию развития группы", говорится в сообщении компании. Решено, что после стабилизации внешних условий компания актуализирует макроэкономические предпосылки и портфель стратегических проектов, проработает возможность развития новых инвестпроектов с ориентацией на внутренний рынок, импортозамещение, а также выстраивание производственных цепочек до конечного потребителя и развитие в регионах мира с благоприятными условиями.

Совет директоров одобрил приоритетность вектора развития нефтегазохимии. Исполнительной дирекции компании поручено проработать устойчивость нефтегазохимических проектов в условиях санкционных ограничений и принять соответствующие инвестиционные решения.

Так что, будем ждать августа, чтобы увидеть новую стратегию компании.

Акционерный капитал

Большой пакет акций в руках Республики Татарстан может гарантировать инвесторам стабильный дивидендный поток, что в целом и происходило все годы. Это не удивительно, ведь сам президент Татарстана Рустам Минниханов является Председателем Совета Директоров ПАО «Татнефть».

Количество акций стабильное. Выкуп акций не планируется.

Дивиденды

У Татнефти есть своя устоявшаяся дивидендная политика:

Совет директоров Компании при определении рекомендуемого общему собранию акционеров размера дивиденда (в расчете на одну акцию) основывается на размере чистой прибыли по РСБУ или МСФО, в зависимости от наличия опубликованной финансовой отчетности за соответствующий период, и исходит из того, что целевым уровнем совокупных средств, направляемых на выплату дивидендов, является не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того какая из них является большей.

Татнефть всегда исправно платила дивиденды, особенно отличившись в этом плане в 2019 году, тогда-то акцию и разогнали до 800 рублей. Обольщаться не стоит, ведь тогда Татнефть платила значительно больше своего свободного денежного потока и конкретно в 2019 году инвесторы получили дивиденды как по результатам 2018 года , так и по результатам 2019.

Если вернуться к текущему времени, то за 2021 год заработана чистая прибыль в размере ~200 млрд рублей.

Половина из них ~100 млрд рублей, должна пойти акционерам. 61,6 млрд рублей уже выплатили, по итогам 6 и 9 месяцев. Акционеры получили 26,5 рублей на обычку и на преф. Остались лишь финальные дивиденды в размере 16,5 рублей. Итого за такой год, как 2021 компания может генерировать 43 рублей дивидендов. К текущим котировкам это 13% див. доходность на преф и 12% на обычку.

Есть очень небольшой шанс, что компания по примеру Лукойла начнет платить весь свой свободный денежный поток. Об этом менеджмент не раз заявлял.

В такие хорошие годы, как 2021, при средней цене нефти в 5000 рублей за бочку компания может генерировать 150 млрд рублей свободного денежного потока. В переводе на дивиденды это 65 рублей на преф и на обычку. К текущим ценам дивидендная доходность составила бы 18% на обычку и 19,5% на преф.

После завершения крупных инвестиций в нефтепереработку капекс может начать стагнировать и вернуться к уровням 100 млрд рублей в год.

Оценка

В среднем компания оценивалась в EV/EBITDA= 4,5. Сейчас значение  = 2,7.

P/e = 4,2 при среднем значении в 7,2.

Сейчас у Татнефти лучшие мультипликаторы в истории, впрочем, как и у многих других акций после геополитических событий.

Большого долга никогда не было. Финансовое состояние устойчивое.

Если не брать в расчет Башнефть, то в секторе по своей "дешевизне" выделяются 3 компании: Лукойл , Газпромнефть и Татнефть. Скорее всего и Газпром будет сопоставим с ними после выхода данных за 2021 год.

Техническая картина

Обыкновенные акции долгое время торговались в широком боковике, от нижнего уровня которого видим возобновление продаж. Если ждать возврат в диапазон, то потенциал роста будет в район максимальных объемов на 500р. Если же цена сможет продолжить рост выше, то акция может достигнуть верхнего уровня диапазона в районе 600р.

Локально видим, что цена снова вернулась к уровню, откуда ранее начались две волны агрессивных покупок, но сейчас покупки очень слабые, что говорит о большей вероятности, что в этот раз цена уйдет ниже. Если же будет новая волна роста, то пока ее цель не выше 420-440р, откуда начинались ранее продажи.

Привилегированные акции при аналогичном возврате в диапазон могут совершить рост к 460-470р, а далее к 560р.

Итоги

Татнефть это интересный нефтяник со своей долгой историей. Оценивается компания дешево и логично предположить возвращение котировок к своей средней фундаментальной оценке в 500 рублей по обыкновенным и привилегированным акциям. Дивидендная доходность, безусловно, поддержит котировки, поэтому логичнее брать привилегированные акции, если есть большое желание покупать Татнефть.

Стагнирующая добыча, с большой частью трудноизвлекаемых запасов, неоднозначная отмена льгот, отсутствие перспективных проектов по добыче как в России, так и значимых проектов за рубежом и полная ориентация компании на Европейские рынки делают Татнефть рисковой ставкой. У компании очень развит и внутренний рынок и с уверенностью можно сказать, что она выживет и продолжит платить дивиденды, но по нашему мнению сейчас на рынке есть более интересные истории.